>> 國金證券-國電清新(002573)業(yè)績符合預(yù)期,13年業(yè)績高彈性可期-130226
| 上傳日期： |
2013/3/4 |
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作者： |
趙乾明 |
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事件：公司發(fā)布2012 年度業(yè)績快報和2013 年度第一季度業(yè)績預(yù)告
今日，公司發(fā)布2012 年度業(yè)績快報，2012 年實現(xiàn)營業(yè)總收入386.73 百萬元、同比下降13.69%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤為111.32 百萬元、同比增加8.37%，實現(xiàn)基本每股收益0.38 元，基本符合我們預(yù)期（我們預(yù)期12 年0.37 元）。
今日，公司發(fā)布2013 年第一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計13 年一季度實現(xiàn)盈利2933.43 萬元-3396.60 萬元，較上年同期增長90%-120%，13 年高彈性初步得到驗證。
我們的點評與分析
業(yè)績符合預(yù)期，13 年期待高彈性釋放
回顧12 年，公司由于大唐BOT 項目延期以及當(dāng)期新簽BOT 項目仍處于建設(shè)期不確認(rèn)收入的原因，導(dǎo)致當(dāng)期業(yè)績無明顯增長，由于市場早已充分預(yù)期，因此當(dāng)期業(yè)績情況符合市場和我們的預(yù)期。
公司四季度單季業(yè)績較同期相比提升較多，我們判斷主要由于當(dāng)期脫硫建設(shè)項目應(yīng)收款回收導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失大幅下降（11 年約449 萬、11Q4 約484 萬，12 年較上年同期減少246.07%）。
展望13 年，考慮到公司12 年承接的脫硫脫硝BOT 項目將會在13 年建成投運以及大唐BOT 項目已進(jìn)入公司，并且考慮到公司神華干法脫硫項目開工的潛在可能性，我們認(rèn)為將會對公司13 年業(yè)績帶來較高彈性。
我們根據(jù)業(yè)績快報更新了公司13-14 年的盈利預(yù)測，預(yù)測公司13-14 年EPS 分別為0.755 元和0.998 元，同比增速分別為100.86%和32.92%。
13 年高彈性同時，期待新領(lǐng)域的拓展情況
對于公司的投資邏輯，我們?nèi)匀痪S持之前的觀點：短期看彈性、中期看估值中樞、長期看干法活性焦產(chǎn)業(yè)鏈以及產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。
短期看彈性：12 年由于項目延期啟動以及新建BOT 項目不貢獻(xiàn)利潤的情況下，公司整體業(yè)績平穩(wěn)，但是考慮到公司在手項目將會在13 年建成投運以及大唐BOT 項目已進(jìn)入公司，將會對公司13 年業(yè)績帶來較高彈性。
中期看估值：在高彈性之后，在不考慮公司干法活性焦產(chǎn)業(yè)鏈的情況下，我們認(rèn)為在進(jìn)入14 年，中期看公司將逐漸進(jìn)入以BOT 模式為主的運營階段，作為穩(wěn)定并且能看到明確成長的脫硫脫硝運營商，我們認(rèn)為給予當(dāng)年20-25 倍為估值中樞作為安全邊際低價。
長期1-看干法活性焦產(chǎn)業(yè)鏈：如果公司未來成功的依托活性焦干法工藝打入煤電基地市場，并且成功將“EPC→特許運營→褐煤制焦”模式復(fù)制，將帶來長期估值提升。
長期2-看產(chǎn)業(yè)鏈的延伸：近期，公司公告增加經(jīng)營范圍以及增資控股博元科技布局資源綜合利用，從公司公告內(nèi)容來看，我們建議跟蹤公司未來產(chǎn)業(yè)鏈可能的延伸方向。
1) 公司公告添加公司經(jīng)營范圍，在原有基礎(chǔ)上增加境外環(huán)保工程、節(jié)能工程的總承包等業(yè)務(wù)，從該變化我們合理判斷公司存在海外拓展的可能性，建議投資者持續(xù)跟蹤。
2) 公司公告增資控股赤峰博元科技布局資源綜合利用領(lǐng)域，由于博元科技處于克什克騰旗煤電化基地區(qū)域，其中該基地核心項目為大唐煤制氣（之前的點評中已提到），因此建議投資者跟蹤該項目的后續(xù)進(jìn)展。
公司目前股價對應(yīng)的估值為58×12PE、29×13PE 和22×14PE，從估值來看，市場已經(jīng)部分預(yù)期了13 年的業(yè)績彈性，但是我們認(rèn)為公司在13 年高彈性后，中期會逐漸進(jìn)入穩(wěn)定運營期，而高彈性一般對應(yīng)的估值波動較大，在逐漸穩(wěn)定運營后，估值將回歸合理中樞。
因此在不考慮公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸的前提下，我們對于公司中期投資價值的判斷，給予14 年進(jìn)入穩(wěn)定運營后的當(dāng)年20-25 倍PE，考慮到13 年業(yè)績高彈性，再給予20%的彈性溢價，目標(biāo)價25 元；如果公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸有了新突破，其估值仍有繼續(xù)向上的空間。
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