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    大唐項(xiàng)目預(yù)計(jì)年底完成交易，明年初有望并表。公司目前的脫硫BOT 合計(jì)裝機(jī)容量為4.8GW，另外，公司早在上市時(shí)就提及中標(biāo)大唐脫硫BOT 項(xiàng)目合計(jì)7.96GW，但由于資產(chǎn)收購(gòu)價(jià)格無(wú)法達(dá)成一致，收購(gòu)事宜一直處于洽談階段。此次公司公告以8.09 億元收購(gòu)5.24GW 大唐脫硫BOT 項(xiàng)目也標(biāo)志著該訂單的塵埃落定。由于剔除了三個(gè)盈利能力差的脫硫BOT，從項(xiàng)目平均的盈利能力來(lái)仍存在超預(yù)期。  
   干法項(xiàng)目空間廣闊，褐煤制焦技術(shù)領(lǐng)先。十二五期間，國(guó)家規(guī)劃在西部大規(guī)模開(kāi)發(fā)和建設(shè)16 個(gè)大型煤電基地，總裝機(jī)量超過(guò)6 億kw，根據(jù)《噬水之煤煤電基地開(kāi)發(fā)與水資源研究》的測(cè)算，這些大型煤電基地上下游產(chǎn)業(yè)鏈需水總量約99.75 億立方米，相當(dāng)于黃河正常年份可供分配水量的近1/4。而干法脫硫正是解決脫硫缺水問(wèn)題的關(guān)鍵所在。目前公司已簽訂了神華勝利電廠(chǎng)8 億元的干法脫硫EPC 項(xiàng)目訂單，項(xiàng)目建設(shè)期2 年，預(yù)計(jì)開(kāi)工在13 年下半年，年內(nèi)確認(rèn)30%項(xiàng)目收入。公司為了對(duì)神華勝利及周邊電廠(chǎng)進(jìn)行干法項(xiàng)目的活性焦供應(yīng)，縱向進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)鏈一體化，公司的褐煤制焦技術(shù)相對(duì)于傳統(tǒng)無(wú)煙煤制焦油這卓越的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，未來(lái)達(dá)產(chǎn)后還有望用于替代和出口。 
    脫硝EPC 及BOT 將有望帶來(lái)新一輪增長(zhǎng)。根據(jù)規(guī)劃，脫硝改造將于14 年7 月全部完成，而截至11 年底，脫硝覆蓋率僅16.9%，脫硝EPC 的市場(chǎng)爆發(fā)將會(huì)使EPC 市場(chǎng)短期擴(kuò)容。另外，脫硝電價(jià)如能在明年上調(diào)使脫硝BOT 能夠盈利，那么脫硝BOT 將會(huì)為行業(yè)帶來(lái)新的活力。值得注意的是公司目前的資產(chǎn)負(fù)債率僅27%，良好的現(xiàn)金流及較低的資產(chǎn)負(fù)債率將使公司成為行業(yè)擴(kuò)容下最大的受益者。   財(cái)務(wù)與估值 短期看并表，中長(zhǎng)期增長(zhǎng)仍有期待。調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持增持評(píng)級(jí)。
    考慮大唐項(xiàng)目此前推遲收購(gòu)的影響，我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為0.35、0.78、1.18 元，年均復(fù)合增速51.20%， 根據(jù)DCF 估值測(cè)算的公司每股價(jià)值為21.92 元，維持公司"增持"評(píng)級(jí)。   
   風(fēng)險(xiǎn)提示 干法項(xiàng)目低于預(yù)期、脫硝電價(jià)不上調(diào)、小非減持。