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    國(guó)電清新(002573.CH/人民幣17.45, 未有評(píng)級(jí))發(fā)布2012 年三季報(bào)：前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.8 億元，同比下降11.76%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)8,094 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)4.63%。公司業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，建議重點(diǎn)關(guān)注。
    BOT 業(yè)務(wù)穩(wěn)健，盈利質(zhì)量恢復(fù)公司脫硫運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，2011 年公司480MW 脫硫機(jī)組年平均上網(wǎng)小時(shí)數(shù)超過(guò)4,800 小時(shí)，達(dá)到了較高的運(yùn)營(yíng)水平；受火電上網(wǎng)小時(shí)數(shù)同比下滑影響，報(bào)告期內(nèi)公司脫硫運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)同比下滑5.7%（同期全國(guó)火電機(jī)組上網(wǎng)小時(shí)數(shù)同比下降超過(guò)6%）。
    由于2011 年公司脫硫電費(fèi)結(jié)算低于預(yù)期，2011 年底公司賒銷(xiāo)比大幅上升至48%左右，而銷(xiāo)售商品與提供勞務(wù)獲得的現(xiàn)金流與當(dāng)期營(yíng)收比值下降至70%以下。報(bào)告期期內(nèi)，公司BOT 電費(fèi)欠賬如期收回，賒銷(xiāo)比下降10 個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售商品與提供勞務(wù)獲得的現(xiàn)金額超過(guò)營(yíng)收45%以上，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下降，盈利質(zhì)量恢復(fù)。
    后續(xù)快速成長(zhǎng)比較明確
    公司在2010 年12 月中標(biāo)了大唐國(guó)際共計(jì)7,960MW 機(jī)組的煙氣脫硫特許經(jīng)營(yíng)，并于2011 年初與大唐國(guó)際簽訂了其中5 家電廠13 臺(tái)機(jī)組4,860MW 容量的特許經(jīng)營(yíng)合同。
    由于公司與大唐公司在脫硫設(shè)施的資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則、供熱機(jī)組補(bǔ)償?shù)戎匾獑?wèn)題方面存在一定的分歧，該部分脫硫設(shè)施的資產(chǎn)交割進(jìn)展慢于預(yù)期，預(yù)計(jì)年內(nèi)可能出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。此外，公司已經(jīng)先后中標(biāo)大唐云岡、大唐運(yùn)城、神華神東等脫硫/脫銷(xiāo)BOT 項(xiàng)目，由于重慶石柱發(fā)電廠投運(yùn)時(shí)間漸近，預(yù)計(jì)項(xiàng)目的進(jìn)展也有望加快。
    公司主營(yíng)的脫硫業(yè)務(wù)商業(yè)模式穩(wěn)定、成熟，公司具有較好的管理與運(yùn)營(yíng)能力；公司主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)較健康，資產(chǎn)折舊等關(guān)鍵會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也基本正常。
    我們認(rèn)為，在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)下，大唐脫硫設(shè)施交割與其余脫硫/脫銷(xiāo)BOT 項(xiàng)目的建成投運(yùn)都具有一定的確定性，在未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)整個(gè)脫銷(xiāo)市場(chǎng)可能快速發(fā)展的背景下，公司后續(xù)快速成長(zhǎng)比較明確。