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    報告關鍵點：
    未來2年，預計公司運營資產(chǎn)由現(xiàn)在的480萬千瓦擴張到1702萬千瓦；
    干法脫硫有望在明年啟動；濕法脫硫以及脫硝EPC在持續(xù)跟進中
    公司即將進入高速增長階段，將公司評級由“增持-A”上調(diào)為“買入-A”
    報告摘要：
    脫硫脫硝運營資產(chǎn)持續(xù)擴張： 目前公司脫硫運營資產(chǎn)主要是托克托電廠480萬千瓦機組。公司與大唐簽訂的796萬千瓦脫硫資產(chǎn)有望在2013年前后逐漸進入公司，公司在建脫硫脫硝BOT項目合計426萬千瓦機組，將在2013年陸續(xù)投入運營。未來兩年，預計公司脫硫脫硝運營業(yè)務將持續(xù)擴張。公司資金充裕，后續(xù)可能會繼續(xù)以BOT模式擴張或者收購脫硫脫硝運營資產(chǎn)。
    干法脫硫市場空間廣，褐煤制焦完善產(chǎn)業(yè)鏈： “十二五”期間，國家計劃建設16個煤電基地合計裝機容量6億千瓦。煤炭開采以及電站建設都是高耗水行業(yè)，煤電基地水資源匱乏。預計干法脫硫工藝在煤電基地建設中具有廣泛市場空間。公司已經(jīng)與神華勝利電廠簽訂了8億元干法脫硫訂單，該業(yè)務有望于2013年啟動?；钚越故歉煞摿蚬に嚨闹饕牧?。公司已經(jīng)具備了褐煤制焦的技術，且成本較低。褐煤制焦產(chǎn)業(yè)鏈是另一亮點。
    濕法脫硫以及脫硝EPC業(yè)務同時發(fā)展： “十二五”期間預計大量脫硫設施存在技改需求。在傳統(tǒng)的濕法脫硫EPC業(yè)務中，公司具備項目經(jīng)驗和技術優(yōu)勢，并計劃重點在技改領域開展業(yè)務。憑借公司項目經(jīng)驗和多年技術積累，預計脫硫技改項目的毛利率比新建機組要高。公司先后獲得脫硝BOT、脫硝EPC項目，成功打開了火電脫硝領域。受益于“十二五”期間，火電脫硝市場的快速啟動，脫硝業(yè)務將成為公司另一利潤增長點。
    盈利預測與估值： 預計公司2012年-2014年每股收益分別為0.38元、0.82元、1.01元，3年間的復合增長率為63.70%，對應PE分別為43.8倍、20.3倍、16.4倍。我們看好公司持續(xù)成長性，給予2013年30倍PE，預計6個月目標價為24.6元，將公司評級由“增持-A”上調(diào)為“買入-A”。
    風險提示：資產(chǎn)收購時間進度低于預期；干法脫硫市場啟動低于預期。