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    2012 年上半年公司歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7%，增速偏慢，但符合預(yù)期。2012年上半年，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1.8 億元，同比下降11％，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5440 萬(wàn)元，同比下降0.29%；歸屬凈利潤(rùn)5030 萬(wàn)元，同比增加7%，折合每股收益為0.17 元，收入和利潤(rùn)增速偏低，但符合預(yù)期。此外，2012 年1-9月，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0%-10%，總體業(yè)務(wù)仍處于穩(wěn)定狀態(tài)。
     經(jīng)濟(jì)增速趨緩、部分項(xiàng)目滯后導(dǎo)致業(yè)績(jī)壓力較大，BOT 項(xiàng)目收益還需等待。
    上半年，受宏觀環(huán)境影響，電廠利用小時(shí)有所下降，公司脫硫運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的收入和毛利率受到一定影響，而大唐796 萬(wàn)千瓦脫硫資產(chǎn)交割進(jìn)程還有所滯后，為公司業(yè)績(jī)提升帶來(lái)壓力。公司的脫硫建造業(yè)務(wù)在上半年主要還是結(jié)算之前項(xiàng)目，而新簽項(xiàng)目以BOT 為主，在建設(shè)期無(wú)法確認(rèn)收入和利潤(rùn)，導(dǎo)致公司工程收入較去年同期下降較多，需等待下半年新簽訂EPC 未來(lái)貢獻(xiàn)收入。
     電廠利用小時(shí)下降影響運(yùn)營(yíng)毛利率，財(cái)務(wù)費(fèi)用及稅金的減少推動(dòng)凈利率提升。
    2012 年上半年，公司綜合毛利率41%，同比下降2 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為27%，同比上升4 個(gè)百分點(diǎn)。其中，脫硫工程毛利率的下降與項(xiàng)目結(jié)算的不同階段有關(guān)系，而運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的下降則是由于電廠利用小時(shí)的減少。凈利潤(rùn)的提升則主要是受益于財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、銀行理財(cái)?shù)耐顿Y收益、資產(chǎn)減值減少、營(yíng)業(yè)稅金及附加下降、及增值稅退稅帶來(lái)營(yíng)業(yè)外收入的增加。
     關(guān)注項(xiàng)目進(jìn)展，等待業(yè)績(jī)釋放，維持“審慎推薦”評(píng)級(jí)。目前，大唐796 萬(wàn)千瓦脫硫資產(chǎn)交割及神華干法項(xiàng)目開(kāi)工時(shí)間尚未確定，公司2012 年業(yè)績(jī)壓力較大。如果大唐及神華項(xiàng)目均有望得到大力推進(jìn)，公司BOT 項(xiàng)目也將陸續(xù)建成投運(yùn)，帶來(lái)2013 年業(yè)績(jī)的高成長(zhǎng)，建議密切關(guān)注公司項(xiàng)目進(jìn)展，等待業(yè)績(jī)釋放。我們預(yù)計(jì)公司2012~2014 年EPS 分別為0.40 元、1.03 元、1.26元，鑒于目前項(xiàng)目具體時(shí)間尚未確定，暫維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。