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報(bào)告摘要：
    凈利潤同比增長7.00%，略低于預(yù)期： 2012年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.82億元，同比下降10.55%；營業(yè)利潤為5440萬元，同比下降0.29%；歸屬于母公司的凈利潤為5030萬元，同比增長7.00%。全面攤薄后的每股收益為0.17元，公司業(yè)績略低于預(yù)期。
    脫硫建造業(yè)務(wù)萎縮，是業(yè)績低于預(yù)期的主因： 2012年上半年，公司脫硫建造業(yè)務(wù)收入為5270萬元，同比下降22.91%，是公司業(yè)績略低于預(yù)期的主因。
    脫硫建造業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)下滑，我們推測，一方面是由于電力行業(yè)脫硫工程容量在萎縮，另一方面公司在建的BOT項(xiàng)目，在建設(shè)期并未確認(rèn)收入。脫硫建造業(yè)務(wù)毛利率為16.87%，較2011年下降了3.86個(gè)百分點(diǎn)。
    托克托電廠發(fā)電小時(shí)下降，導(dǎo)致運(yùn)營業(yè)務(wù)收入和毛利率略有下滑： 2012年上半年，脫硫運(yùn)營業(yè)務(wù)收入為1.29億元，同比下降4.29%，毛利率為50.75%，較2011年下降了1.83個(gè)百分點(diǎn)。脫硫運(yùn)營業(yè)務(wù)收入和毛利率均出現(xiàn)小幅下滑，我們推測，主要是由于托克托電廠的發(fā)電小時(shí)略有下降所致。
    公司為即將投運(yùn)的BOT項(xiàng)目進(jìn)行了人才儲備，并新增合并了子公司，導(dǎo)致管理費(fèi)用較去年同期增長了35.34%。
    預(yù)計(jì)公司即將進(jìn)入快速增長階段：1）預(yù)計(jì)公司BOT項(xiàng)目將于明年陸續(xù)投入運(yùn)營，公司與大唐簽訂的486萬千瓦脫硫運(yùn)營資產(chǎn)有望在明年進(jìn)入公司，預(yù)計(jì)2013年公司運(yùn)營資產(chǎn)規(guī)模將由現(xiàn)在的480萬千瓦擴(kuò)張到1322萬千瓦；2）公司干法脫硫業(yè)務(wù)有望于明年啟動。此外，公司成立子公司康瑞新源進(jìn)行褐煤制焦業(yè)務(wù)的研發(fā)和推廣。褐煤制焦業(yè)務(wù)將成為公司另一業(yè)務(wù)補(bǔ)充。
    盈利預(yù)測和估值：下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2012年-2014年每股收益分別為0.38元、0.81元、0.98元，對應(yīng)PE分別為45.9倍、21.8倍、18.0倍。我們認(rèn)為公司即將進(jìn)入快速成長階段，維持公司“增持-A”評級，預(yù)計(jì)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為21元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）濕法脫硫建造業(yè)務(wù)繼續(xù)萎縮；2）BOT項(xiàng)目投入運(yùn)營的時(shí)間進(jìn)度慢于預(yù)期