>> 國金證券-國電清新(002573)短期看彈性,中長期看估值-121111
| 上傳日期： |
2012/11/12 |
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來源： |
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作者： |
趙乾明 |
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投資邏輯
短期看彈性：項目啟動帶來13 年高彈性
項目延期啟動導(dǎo)致12 年業(yè)績預(yù)期下調(diào)：公司在上市前與大唐、神華在脫硫項目已達成合作意向，但是公司上市后由于兩項目的進展延期導(dǎo)致市場對于公司12 年業(yè)績預(yù)期大幅下調(diào)。 在手項目有望啟動并逐漸投運，將帶來13 年高業(yè)績彈性：考慮大唐BOT 和神華EPC 項目明年啟動概率較大，以及公司12 年新簽項目大多會在13 年陸續(xù)建成投運，屆時將會對公司13 年業(yè)績帶來較高彈性。 中期看估值：目前價位具備安全邊際
在高彈性之后，在不考慮公司干法活性焦產(chǎn)業(yè)鏈的情況下，我們認為在進入14 年，中期看公司將逐漸進入以BOT 模式為主的穩(wěn)定運營階段。 作為穩(wěn)定的脫硫脫硝運營商，具有明顯的公用事業(yè)屬性，對比國內(nèi)運營商的估值水平，我們認為給予當年20 倍為估值中樞。 長期看干法活性焦產(chǎn)業(yè)鏈：好技術(shù)、大市場，利于未來估值提升 之前我們判斷，中期在不考慮干法活性焦產(chǎn)業(yè)鏈的情況下，公司將逐漸進入穩(wěn)定運營階段，并享受穩(wěn)定的估值中樞。 但如果公司未來成功的依托活性焦干法工藝打入煤電基地市場，并且成功將"EPC→特許運營→褐煤制焦"模式復(fù)制，將帶來長期估值提升。 盈利預(yù)測、投資建議和風險提示
我們預(yù)測公司2012-2014 年EPS 分別為0.366 元、0.807 元和0.987 元， 同比增速分別為5.54%、120.44%和22.27%。 公司目前股價對應(yīng)的估值為45×12PE、20×13PE 和17×14PE，從估值來看，市場已經(jīng)部分預(yù)期了13 年的業(yè)績彈性。 但是我們認為公司在13 年高彈性后，中期會逐漸進入穩(wěn)定運營期，而高彈性一般對應(yīng)的估值波動較大，在逐漸穩(wěn)定運營后，估值將回歸合理中樞。 因此我們對于公司中期投資價值的判斷，給予14 年進入穩(wěn)定運營后的當年20 倍PE，考慮到13 年業(yè)績高彈性，再給予20%的彈性溢價，目標價23- 24 元；長期估值提升還要看干法活性焦產(chǎn)業(yè)鏈的開拓進度。 由于彈性項目尚未正式進入公司，因此保守起見，給予增持評級，目前價位具有底倉配臵價值，若后續(xù)項目進展符合預(yù)期，中期可博取公司彈性釋放帶來的收益，長期可期待干法活性焦產(chǎn)業(yè)鏈打開新空間帶來的估值提升。 風險提示：項目進展低于預(yù)期，利用小時持續(xù)下滑。
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