>> 興業(yè)證券-寶新能源(000690)脫硫脫硝電價(jià)補(bǔ)貼到位,煤矸石電廠最美的時(shí)光-130303
| 上傳日期： |
2013/3/4 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
汪洋 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
寶新能源以煤矸石發(fā)電為主業(yè)，隨著煤價(jià)長期拐點(diǎn)出現(xiàn)、脫硫脫硝環(huán)保補(bǔ)貼到位以及公司裝機(jī)容量增長，即將迎來最美的時(shí)光——預(yù)計(jì)2013 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤10 億元，同比增幅為124%。
事件：
3 月1 日公司公告，梅縣電廠三期工程上網(wǎng)電價(jià)增加1.5 分/千瓦時(shí)的脫硫電價(jià)，自2013 年1 月22 日期執(zhí)行；梅縣電廠一、二、三期工程上網(wǎng)電價(jià)增加0.8 分/千瓦時(shí)的脫硝電價(jià)，1-4 號機(jī)組2011 年12 月1 日起執(zhí)行，5-6 號機(jī)組自2012 年12 月24 日起執(zhí)行。
點(diǎn)評：
煤矸石電廠能源綜合利用優(yōu)勢，體現(xiàn)在直接受益環(huán)保補(bǔ)貼和上網(wǎng)發(fā)電排序。
煤矸石電廠污染物控制較好，受益于環(huán)保補(bǔ)貼政策。區(qū)別于傳統(tǒng)機(jī)組高溫噴粉一次燃燒，煤矸石電廠采用低溫循環(huán)燃燒技術(shù)，污染物排放少，因而未來無需建設(shè)脫硫脫硝設(shè)備，直接受益環(huán)保補(bǔ)貼政策。根據(jù)公司測算，脫硫和脫硝政策補(bǔ)貼到位后，將增加2013 年?duì)I業(yè)收入1.4 億元，由于成本負(fù)擔(dān)較少，營業(yè)收入將直接形成利潤貢獻(xiàn)。
上網(wǎng)排序優(yōu)于傳統(tǒng)火電，高利用小時(shí)或繼續(xù)維持。根據(jù)《節(jié)能發(fā)電實(shí)施細(xì)則》，以煤矸石為燃料的資源綜合利用發(fā)電機(jī)組，上網(wǎng)排序優(yōu)于傳統(tǒng)火電機(jī)組。從數(shù)據(jù)上看，2011 和2012 年寶新能源火電利用小時(shí)分別達(dá)到7012、6455 小時(shí)，遠(yuǎn)高于同期廣東省其他企業(yè)的機(jī)組利用小時(shí)。
2013 年看點(diǎn)：煤價(jià)高位回落，對業(yè)績正向貢獻(xiàn)持續(xù)顯現(xiàn)。公司燃料來自于梅州歷史采煤所遺留的煤矸石，采用市場化定價(jià)，價(jià)格波動(dòng)規(guī)律緊隨環(huán)渤海指數(shù)。根據(jù)我們測算，2012 年下半年公司燃煤均價(jià)為757 元/噸（折標(biāo)煤含稅），較上半年下降17%。隨著動(dòng)力煤供大于的趨勢進(jìn)一步確立，特別是蒙動(dòng)地區(qū)低熱值動(dòng)力煤產(chǎn)量和運(yùn)量的穩(wěn)步增長，低價(jià)煤矸石對業(yè)績正向貢獻(xiàn)將進(jìn)一步顯現(xiàn)。
成長仍可期待，梅縣三期2
30 萬千瓦后，陸豐甲湖灣2
100 萬機(jī)組接力。梅縣荷樹園電廠（100%權(quán)益）三期 2
30萬千瓦機(jī)組分別已于2012 年8 月22 日和2012 年11 月5 日投產(chǎn)，寶新能源火電機(jī)組裝機(jī)容量達(dá)到147 萬千瓦，增幅達(dá)69%。我們認(rèn)為，三期項(xiàng)目穩(wěn)定運(yùn)營后，2013 年將會(huì)帶來發(fā)電量的增長。另外，公司擬建的廣東陸豐甲湖灣電廠2
100 萬千瓦超超臨界燃煤發(fā)電機(jī)組，已于2012 年10 月得到國家能源局同意開展前期工作的批復(fù)（路條），其規(guī)模是現(xiàn)有投產(chǎn)火電機(jī)組的1.36 倍，延續(xù)公司機(jī)組容量翻倍增長的傳統(tǒng)公司公告點(diǎn)評
投資評級：增持。不考慮未來國金證券減持或變更資產(chǎn)劃分類別對當(dāng)期損益貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)2013-2015 年每股收益為0.58 元、0.57 元、0.57 元，對應(yīng)PE 分別為8.2、8.3、8.4 倍。我們認(rèn)為，受益于煤價(jià)長期拐點(diǎn)出現(xiàn)、脫硫脫硝環(huán)保補(bǔ)貼到位以及裝機(jī)容量增長，寶新能源進(jìn)入公司發(fā)展史上最美的時(shí)光，首次給予增持評級。
風(fēng)險(xiǎn)：火電利用小時(shí)下降風(fēng)險(xiǎn)。
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