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    投資要點(diǎn)：
    公司 2012 年凈利潤增長100-120%，一是源于年內(nèi)新增中恒公司40%股權(quán)，中恒由控股子公司變成全資子公司，2011 年中恒凈利潤1.13億，占到公司合并凈利潤1.23 億的90%，2012 年整體宏觀經(jīng)濟(jì)和下游需求下降、前三季度鋯英砂價格高位運(yùn)行，預(yù)計(jì)今年凈利潤會低于2011 年，但仍是公司最主要的利潤來源之一；二是2012 年剝離了浮法玻璃業(yè)務(wù)，2011 年上半年包含在內(nèi)，基數(shù)較低。
    受益去年四季度宏觀經(jīng)濟(jì)以及房地產(chǎn)市場開始企穩(wěn)回升，公司的 ITO導(dǎo)電膜玻璃和電容鋯兩大業(yè)務(wù)2013 年開始好轉(zhuǎn)。
    公司電容鋯業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢正逐漸凸顯：中恒公司的電熔鋯生產(chǎn)線2008年下半年才投產(chǎn)，雖然進(jìn)入時間不長，近幾年發(fā)展速度較快，依靠自身技術(shù)優(yōu)勢，公司電容鋯純度高、雜質(zhì)含量，純度在99.5%以上，市場一般純度在99.3%以下，產(chǎn)品優(yōu)勢比較明顯，公司不斷擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模，今年2 月，年產(chǎn)5000 噸電容氧化鋯項(xiàng)目投產(chǎn)，產(chǎn)能由10000 噸/年提高至15000 噸/年，躋身國內(nèi)電容鋯產(chǎn)能最大的公司之列，在建的定增項(xiàng)目高純氧化鋯，其純度可以達(dá)到99.9%以上，下游應(yīng)用在人造寶石、結(jié)構(gòu)陶瓷、固體燃料電池等高端領(lǐng)域，價格相對普通電容鋯高30-40%，項(xiàng)目投產(chǎn)后其規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、利潤水平均能得到大幅提升。
    電容鋯需求增速快，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升后替代化學(xué)鋯范圍不斷擴(kuò)大?；瘜W(xué)鋯雖然產(chǎn)品純度高、質(zhì)量好，噸生產(chǎn)成本比電容鋯高近萬元，隨著電容鋯技術(shù)日益成熟，產(chǎn)品純度提高后，對化學(xué)鋯替代領(lǐng)域在增加，2011年電容鋯市場規(guī)模7萬噸，2005年至2011年平均增速18%，高于化學(xué)鋯7%的增速，根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會鈦鋯鉿分會預(yù)計(jì)，到2015年，國內(nèi)電熔鋯市場需求將達(dá)到10萬噸以上，市場需求將保持10%增長。
    ITO導(dǎo)電膜玻璃產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。2011年公司ITO導(dǎo)電膜玻璃中，TN/STN占比在70%以上，觸摸屏用僅占20%，公司130萬片（4條）的電容式觸摸屏ITO玻璃去年5月投產(chǎn)，去年改造老4條生產(chǎn)線后，電容式觸摸屏ITO玻璃產(chǎn)品占比提升，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級將提高產(chǎn)品競爭力。
    公司定增方案獲批，募集資金不超過10 億元，公司目前資產(chǎn)總額10.4億， 資產(chǎn)負(fù)債率 47.3%，定增完成后資產(chǎn)負(fù)債率降至20%左右，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降。
    盈利預(yù)測和投資建議。我們預(yù)計(jì) 2012、2013、2014 年歸屬于母公司股東凈利潤1.33、1.98、2.5 億，增速109%、48.5%、30.5%，假設(shè)按照不超過4500 萬股定增發(fā)行，EPS1.14\1.22（攤薄后）\1.6 元（攤薄后），2013PE23 倍，給予“增持”評級。