>> 興業(yè)證券-中恒電氣(002364)4Q母公司主營增長60%,TD建設(shè)拉動快速增長-130304
| 上傳日期： |
2013/3/6 |
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作者： |
李明杰 |
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事件：
公司公布2012 年年報：2012 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.96 億，同比增長11%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤9555 萬，同比增長58%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤8564 萬，同比增長57%，全面攤薄后EPS 為0.66 元。公司公布利潤分配預(yù)案為：每10 股轉(zhuǎn)增10 股，并派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5 元（含稅）。
點(diǎn)評：
年報業(yè)績符合我們之前的判斷，4Q 業(yè)績顯示出強(qiáng)勁的增長性
不考慮中恒博瑞的并表因素，母公司4Q 實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤2400 萬，同比增長60%，單季度主營電源業(yè)務(wù)的快速增長主要來源于TDS 6 期規(guī)模建設(shè)，符合我們推薦一來的判斷。
從全年情況來看，母公司營業(yè)收入平穩(wěn)增長，下半年特別是4Q 扭轉(zhuǎn)了增速持續(xù)下滑的格局，分業(yè)務(wù)來看，通信電源收入2.07 億，全年小幅下滑4.17%，電力電源收入9616 萬，同比增長48%，電力電源顯示出強(qiáng)勁的增長性。中恒博瑞收入9029 萬，同比相對平穩(wěn)。
從全年來看，公司凈利潤同比增長57%，主要的增長動力是中恒博瑞并表所致，此外，母公司4Q 業(yè)績強(qiáng)勁表現(xiàn)也有重要的作用。
移動TDS 6 期和LTE 建設(shè)將繼續(xù)推動公司13 年繼續(xù)保持快速增長從公司4Q 業(yè)績表現(xiàn)來看，移動TD6 期對其有明顯的業(yè)績拉動作用。我們從中國移動TE-LTE 系統(tǒng)的電源建設(shè)原則了解到，由于4G 基站相比3G 對電源的功率要求更高，因此即便是基站升級的方式，也需要對基站電源進(jìn)行擴(kuò)容，這樣不論中移動13 年20 萬LTE 基站新建和升級的比例如何，基站的電源建設(shè)和擴(kuò)容需求比較明確。按照中移動對13 年建設(shè)規(guī)劃來算（包括TDS 6 期 13 萬和TDL 20 萬），13 年移動新建基站建設(shè)規(guī)模同比基本翻倍，再考慮到可能還會有一定規(guī)模的TDS基站升級需求，對于電源的需求規(guī)模同比將超過100%。
由于公司業(yè)務(wù)50%來自移動，我們預(yù)計13 年公司通信電源收入有望實(shí)現(xiàn)50%的增長，因此LTE 對于公司短期的業(yè)績拉動將十分明顯。我們預(yù)計在TD 建設(shè)持續(xù)推動下，1 季報公司業(yè)績將會持續(xù)快速增長。
公司作為無線產(chǎn)業(yè)配套企業(yè)，由于主營業(yè)務(wù)主要集中在國內(nèi)，能夠較快的表現(xiàn)出業(yè)績改善，這也將成為TD 產(chǎn)業(yè)鏈中重要的溫度計。
此外，公司電力電源業(yè)績在1 月份中標(biāo)國網(wǎng)公司2013 年度一體化(智能)電源系統(tǒng)和直流-48V 通信電源成套設(shè)備，金額總共7489 萬元，這將有效拉動電力電源的營業(yè)收入增速到100%，成為公司13 年業(yè)績重要的增長點(diǎn)之一。
HVDC 和中恒博瑞將支撐公司中長期發(fā)展
1） HVDC 作為一種可替代傳統(tǒng)UPS 的電源設(shè)備，面臨著UPS 電源每年40-50 億的巨大成長空間,目前該技術(shù)被列入第五批國家重點(diǎn)節(jié)能技術(shù)推廣目錄。我們認(rèn)為，作為HVDC 市場的領(lǐng)先者之一，公司將面臨設(shè)備替換帶來的重要發(fā)展機(jī)遇，業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)中長期持續(xù)增長。
2） 公司收購軟件子公司中恒博瑞將為深化電力領(lǐng)域業(yè)務(wù)和業(yè)績持續(xù)增長做出貢獻(xiàn)：中恒博瑞為電力專業(yè)軟件公司，根據(jù)收購時的業(yè)績承諾，12-15 年中恒博瑞將為公司分別貢獻(xiàn)3500、4160、5000、5600 萬的凈利潤，年復(fù)合增速達(dá)17%。
12 年公司子公司中恒博瑞貢獻(xiàn)利潤已經(jīng)超過業(yè)績承諾，因此，我們預(yù)計未來3 年其業(yè)績承諾均有望實(shí)現(xiàn)。
盈利預(yù)測：13 年LTE 規(guī)模建設(shè)對通信電源需求，將推動公司業(yè)績快速增長；從目前的經(jīng)營情況來看，公司業(yè)績增長已經(jīng)率先反映出TD 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的拉動力。基于此，我們重申“增持”評級，預(yù)計13-15 年EPS 為 0.95 元、1.15元、1.34 元。
風(fēng)險提示：LTE 建設(shè)不達(dá)預(yù)期、HVDC 推廣緩慢
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