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    本報告導讀：
    受益老客戶訂單恢復、新客戶拓展、產(chǎn)能投放、人工成本及財務費用緩解等，我們認為13 年是公司業(yè)績的重要拐點，14 年將進入業(yè)績的快速增長期，維持“增持”評級。
    投資要點：
    維持“增持”評級。雖然公司 12年業(yè)績下滑，但是我們認為公司將受益于老客戶訂單恢復、新客戶拓展、產(chǎn)能投放、人工成本及財務費用壓力緩
    解等，13 年將是業(yè)績的重要拐點；預測公司13/14 年EPS 分別為0.41/0.56元，目標價9 元，維持“增持”評級。
    12 年業(yè)績同比下滑，基本符合預期。收入方面，由于部分大客戶國內銷量下滑及營銷策略調整的影響，公司12 年營業(yè)收入增長13.66%，增速大幅下降。成本方面，受制于用工成本上漲、募投項目前期配套成本以及財務費用拖累，公司12 年毛利率下降2.93 個百分點至21.39%，凈利潤率下降4.09 個百分點至7.23%。受此兩方面影響，公司12 年EPS 下降約0.1 元至0.29 元，基本符合預期。
    13 年是公司業(yè)績的重要拐點，14 年將進入快速增長期。①寶潔等主要客戶已經(jīng)度過調整期，目前公司訂單已恢復正常，我們預計公司13 年收入及增速將回到正軌。②公司募投產(chǎn)能于13 年底及14 年投產(chǎn)，產(chǎn)值將擴大30%以上；考慮到公司近期在化妝品和非化妝品客戶開拓上均取得突破，因此我們認為公司消化新增產(chǎn)能壓力較小。③公司員工薪酬改革已基本完成，13 年人工成本不會有大幅波動，并且公司正加強內部精細化管理、引進自動化生產(chǎn)設備以減少人工作業(yè)，因此預計公司13 年單位人工效益將同比提高。④預計4 月份公司可完成定增，將大幅緩解財務費用壓力，預計13 年可降低財務費用約1400 萬，約合EPS（稅后）0.04 元。
    風險提示。國內外經(jīng)濟下滑、客戶訂單波動、原料價格大幅上漲；此外，定增對公司股價或有較大沖擊，我們更看好公司定增帶來的盈利機會。