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主要觀點(diǎn)
    日化行業(yè)進(jìn)入后增長期，公司利潤有望隨行業(yè)大幅增長
    中國巨大的人口基數(shù)和日益增長的消費(fèi)需求拉動日化用品需求。行業(yè)自2001年來保持17.8%的年均增速，增速高峰達(dá)到同比25%，遠(yuǎn)高于同期GDP 增速。
    預(yù)計(jì)未來三年隨著城鎮(zhèn)化建設(shè)和人民收入水平提升，日化行業(yè)增速將再次回升，有望達(dá)到25%的高點(diǎn)。日化用品包裝行業(yè)將保持同比例增長。
    客戶集中度高，業(yè)績增長與下游聯(lián)動
    前十大客戶貢獻(xiàn)公司超50%營業(yè)收入，產(chǎn)品應(yīng)用于多家世界知名品牌，公司與下游客戶之間長期互信關(guān)系良好。公司第一大客戶貢獻(xiàn)2012 年上半年?duì)I業(yè)收入21%，客戶集中度高。全球日化巨頭企業(yè)在華銷售增速超行業(yè)均值，寶潔中國2011、2012 年業(yè)績增長超30%。公司客戶定位中高端消費(fèi)群體，產(chǎn)品銷量增速有望超越行業(yè)，公司未來將伴隨巨人成長。
    新工廠目標(biāo)產(chǎn)值翻番，規(guī)模驅(qū)動業(yè)績增長
    公司生產(chǎn)基地主要有上海、廣州、深圳三處。公司計(jì)劃通過增發(fā)募資擴(kuò)建產(chǎn)能：廣州新建生產(chǎn)基地3.4 萬平方米；蘇州吳江新增6 萬平方米。我們估計(jì)通過此次擴(kuò)建，公司最終有望新增產(chǎn)值約9 億元。在人力成本壓制下，未來業(yè)績增長主要驅(qū)動力來自于規(guī)模增長。
    給予“推薦”評級
    行業(yè)需求持續(xù)增長，公司產(chǎn)品品質(zhì)出眾，與優(yōu)質(zhì)客戶結(jié)成長期供應(yīng)關(guān)系，未來業(yè)績增長有保障。預(yù)計(jì)公司2012、2013、2014 年EPS 分別為0.37、0.47、0.63 元，對應(yīng)最新收盤價PE 為17.7、13.7、10.4 倍。業(yè)績增長有保障，估值合理，首次給予“推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程低于預(yù)期以及日化行業(yè)個性化發(fā)展對傳統(tǒng)巨頭企業(yè)份額蠶食。