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報告摘要：
    客戶訂單逐漸恢復正常：公司2012年前三季度實現(xiàn)銷售收入7.89億元，同比增長20.47%；上半年部分客戶訂單出現(xiàn)延遲調(diào)整，三季度已逐漸恢復正常。公司前三季度實現(xiàn)凈利潤5497萬元，同比下降28.74%，每股收益0.21元。
    毛利率略有改善：公司2012年單三季度毛利率22.58%，較單二季度20.07%提高2.51個百分點。2012年前三季度毛利率21.59%，較上年同期23.79%仍然降低2.20個百分點。今年毛利率下降的主要原因是人工成本大增，公司在三季度已經(jīng)大幅削減員工數(shù)量，然而深圳市最低工資標準上調(diào)以及全員工資普漲，仍然給公司帶來較大成本壓力。相對于可比公司永新股份，公司產(chǎn)品需要手工處理的環(huán)節(jié)較多，機械化程度較低，為了應對未來人工成本持續(xù)上漲的趨勢，公司不斷加強生產(chǎn)線技術(shù)改造，以節(jié)約人工數(shù)量，提高單位產(chǎn)出。
    財務費用依舊高企：公司短期借款較上年同期增加2個多億，主要是用于蘇州項目的提前注資。2012年前三季度發(fā)生財務費用1793萬，較上年同期增長105.38%；2012年前三季度財務費用率2.27%，較上年同期提高0.94個百分點。我們預計在增發(fā)項目完成之前，財務費用高企都將成為持續(xù)的困擾。
    盈利預測和投資建議：我們判斷公司盈利能力逐季改善，2013年毛利率將較今年有所回復。增發(fā)項目完成以后，財務費用得以節(jié)省，凈利率將出現(xiàn)顯著回升。
    預計公司2012-2014年營業(yè)收入同比增長21.1%，23.0%和24.0%；凈利潤同比增長-16.5%，39.3%和27.1%；每股收益分別為0.33元，0.46元和0.59元。首次給予“增持-A”評級，目標價8.50元，對應2012年25倍、2013年18倍估值。
    風險提示：1) 人工成本繼續(xù)侵蝕利潤；2) 增發(fā)項目進度低于預期。