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    三季報(bào)業(yè)績低于預(yù)期。公司12 年前三季度實(shí)現(xiàn)收入7.89 億元，同比增長20.5%；（歸屬于上市公司股東的）凈利潤為5496.66 萬元，同比下滑28.7%；合EPS 0.21 元，低于我們預(yù)期（0.24 元）和市場預(yù)期。公司預(yù)告全年業(yè)績同比下滑30%~0%。
    前三季度同比：人工成本上升，拖累毛利表現(xiàn)；管理規(guī)模擴(kuò)大，費(fèi)用壓力難免。受益于下游化妝品行業(yè)的相對(duì)穩(wěn)定增長（1-9 月國內(nèi)化妝品零售額累計(jì)增長16.3%，vs 11 年1-9 月19.5%），公司收入增速較為平穩(wěn)，前三季度同比增長20.5%。主要受人工成本上升影響，毛利率較去年同期回落明顯，由11Q3的23.8%回落至12Q3 的21.6%。加之子公司增多，管理規(guī)模擴(kuò)大，推升管理費(fèi)用率至7.1%（vs 11Q1-3 6.0%）。公司貸款規(guī)模的上升，帶來較高的財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力。受毛利率回落和費(fèi)用率上升影響，加上收到的政府補(bǔ)助較同期減少，公司12 年前三季度凈利率由11.8%回落至12Q3 的7.0%，凈利潤同比下滑28.7%。
    季度環(huán)比：出現(xiàn)緩慢回升跡象。體現(xiàn)在：1）毛利率由12Q2 的20.1%回升至22.6%，除了6-7 月的低價(jià)原材料因素外；公司努力提升勞動(dòng)生產(chǎn)率，控制人員規(guī)模，部分對(duì)沖人工成本上漲的影響。2）隨著上海租賃產(chǎn)地投產(chǎn)，子公司陸續(xù)步入經(jīng)營正軌（除上半年就已有收入貢獻(xiàn)的麗德富外，子公司麗琦Q3 投產(chǎn)，美弘也已進(jìn)入客戶認(rèn)證階段）；伴隨收入規(guī)?；厣炯径荣M(fèi)用率環(huán)比也得到有效控制。Q4 經(jīng)營進(jìn)一步回升可期。
    維持增持評(píng)級(jí)。12 年內(nèi)外交困，經(jīng)營承壓：外部角度，面臨整體宏觀經(jīng)濟(jì)需求放緩，和人工成本上升壓力；內(nèi)部而言，公司處于新一輪戰(zhàn)略布局期，先期費(fèi)用投入較高。目前公司盈利能力處于緩慢回升狀態(tài)，但回升幅度低于預(yù)期，我們小幅下調(diào)12-13 年盈利預(yù)測至0.35 元和0.46 元（原為0.37 元和0.48元），目前股價(jià)（7.20 元）對(duì)應(yīng)公司12-13 年P(guān)E 分別為21 倍和16 倍。因后續(xù)盈利有望繼續(xù)改善，維持增持。