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與預(yù)測不一致的方面
    2012 年前三季度通產(chǎn)麗星實(shí)現(xiàn)收入7.9 億元，同比增長20.5%；歸屬上市公司凈利潤5497 萬元，同比減少28.8%，分別占我們之前2012 年全年收入/凈利潤預(yù)測的 67%/53%，低于預(yù)期。要點(diǎn)：（1）下游化妝品行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響小，2012 年零售額增速保持在16%以上。公司作為化妝品包裝龍頭，收入穩(wěn)定增長，三季度環(huán)比增長18%。（2）三季度公司綜合毛利率22.6%， 環(huán)比上升2.5個(gè)百分點(diǎn)，主要由于新項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，上半年人工成本快速上升影響已部分消化。（3）由于公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大管理成本增加以及合并京信通影響，公司管理費(fèi)用同比上升41.4%。同時(shí)，由于新項(xiàng)目建設(shè)增加借款，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上升105.5%。（4）今年7 月上海工廠投產(chǎn)，三季度逐步提升開工，部分貢獻(xiàn)盈利，四季度產(chǎn)能將得到充分發(fā)揮，盈利貢獻(xiàn)環(huán)比上升。公司增發(fā)按計(jì)劃仍在進(jìn)行，廣州、蘇州基地技改和產(chǎn)能建設(shè)先利用自有資金。2013 年產(chǎn)量增長主要依賴挖掘現(xiàn)有產(chǎn)能潛力及上海新廠貢獻(xiàn)。
    投資影響
    由于今年人工成本上升快，公司費(fèi)用大幅增加，吞噬利潤，我們降低2012-14E的EPS 23%/8%/13%至人民幣0.31/0.47/0.58元。目標(biāo)價(jià)下調(diào)至9.00元（原為9.57元）。我們的新目標(biāo)價(jià)基于2.7倍的2013E P/B和14.8%的2013E ROE。公司是國內(nèi)化妝品包裝絕對龍頭，規(guī)模、研發(fā)優(yōu)勢十分突出，客戶粘度高，我們認(rèn)為隨著內(nèi)部調(diào)整，新建、技改產(chǎn)能逐步投放，產(chǎn)能瓶頸有望得到緩解，盈利能力也將回升，維持買入評級。
    主要風(fēng)險(xiǎn)：人工、原料價(jià)格高于預(yù)期； 技改、新建產(chǎn)能進(jìn)度低于預(yù)期。