>> 高華證券-通產(chǎn)麗星(002243)經(jīng)營好轉(zhuǎn)但估值充分,下調(diào)評級至中性-130307
| 上傳日期： |
2013/3/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（下調(diào)） |
作者： |
魏濤 |
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調(diào)整理由
通產(chǎn)麗星公布2012 年業(yè)績后，我們基于下列因素將其投資評級從買入下調(diào)為中性：1）公司員工薪酬支出占2012 年收入比重高達(dá)27.6%，工資上漲將是公司持續(xù)的成本壓力。2）近期股價反彈后，我們認(rèn)為公司當(dāng)前股價已充分反映其風(fēng)險回報狀況。自從2012 年6 月25 日我們首次覆蓋通產(chǎn)麗星并給予買入評級以來，該股票股價上漲7.8%，同期滬深300 指數(shù)上漲7.9%。股價表現(xiàn)落后于大盤主要是因?yàn)槿肆Τ杀旧仙^預(yù)期。過去十二個月，該股下跌10.6%而滬深300 指數(shù)上漲1.1%?；谌肆Τ杀旧仙?，我們將2013-15E 的EPS 下調(diào)5.6%/2.6%/0.3%至人民幣0.41/0.52/0.64 元。我們維持每股7.87 元的12 個月目標(biāo)價。
當(dāng)前觀點(diǎn)
通產(chǎn)麗星2012 年實(shí)現(xiàn)收入10.5 億元，同比增長13.7%；歸屬上市公司凈利潤7531.6 萬元，同比減少26.7%，每股收益0.29 元，略低于預(yù)期。2012 年公司分紅預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金0.3 元（含稅），無送股及轉(zhuǎn)增。要點(diǎn)：（1）公司國內(nèi)化妝品銷售受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較小，2012 年公司收入依然實(shí)現(xiàn)增長。但受人力成本上升及上半年上海工廠投產(chǎn)但未貢獻(xiàn)盈利影響，毛利率由2011 年24.32%下降至21.39%。（2）期間費(fèi)用率由2011 年的12.9%增加至13.5%。工資上漲仍是公司未來盈利持續(xù)面臨的壓力。（3）2012 年7 月公司上海工廠投產(chǎn)，但我們預(yù)計(jì)2013 年公司產(chǎn)能仍然緊張。我們預(yù)計(jì)2014 年廣州、蘇州基地逐步建成后，公司產(chǎn)能緊張才能得到緩解。（4）公司非公開增發(fā)獲證監(jiān)會通過，增發(fā)底價僅為5.74 元/股，低于目前股價33%。由于增發(fā)尚未完成，我們暫未考慮增發(fā)攤薄。
主要風(fēng)險：上行風(fēng)險：產(chǎn)品需求好于預(yù)期；下行風(fēng)險：人工成本高于預(yù)期；產(chǎn)能釋放進(jìn)度慢于預(yù)期。
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