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    近期市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換旅游轉(zhuǎn)強(qiáng)，公司股價(jià)表現(xiàn)落后，估值較具安全邊際：近期，國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控力度明顯加大，銀行、地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈板塊出現(xiàn)了大幅調(diào)整，在市場(chǎng)流動(dòng)性依然相對(duì)充裕、經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇預(yù)期能夠得到維持的情況下市場(chǎng)出現(xiàn)了一定程度的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，旅游作為之前表現(xiàn)落后的板塊明顯轉(zhuǎn)強(qiáng)。而在旅游板塊中，黃山由于去年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)表現(xiàn)不佳，股價(jià)表現(xiàn)落后，當(dāng)前估值處在旅游資源類公司的低端，較具投資安全邊際。
    公司主業(yè)經(jīng)營(yíng)有望得到逐步改善：2012 年由于經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑及皇冠假日開(kāi)業(yè)初期虧損導(dǎo)致利潤(rùn)增速下滑的局面將在今年得到明顯改善。一方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)景區(qū)經(jīng)營(yíng)影響正面，進(jìn)山游客及索道接待量將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，而建設(shè)近兩年的西海地軌纜車將在旺季前投入運(yùn)營(yíng)，提升景區(qū)內(nèi)交通條件，形成新的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)點(diǎn)；另一方面，皇冠假日開(kāi)辦費(fèi)攤銷減少，對(duì)業(yè)績(jī)層面帶來(lái)負(fù)面影響將明顯減少，由此將推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆|底回升。
    玉屏索道改造進(jìn)程推進(jìn)、門票/索道或啟動(dòng)提價(jià)，有望成為股價(jià)表現(xiàn)催化劑：作為黃山傳統(tǒng)一日游觀光線路的“必經(jīng)之路”，玉屏索道由于運(yùn)力較太平索道、云谷索道低很多，已日漸成為景區(qū)內(nèi)的交通瓶頸所在，提升改造勢(shì)在必行，我們預(yù)期有望在年內(nèi)啟動(dòng)。與此同時(shí)，目前的門票、索道定價(jià)已運(yùn)行3 年以上，進(jìn)入價(jià)格調(diào)整的時(shí)間窗口，盡管會(huì)面臨政府換屆、輿論壓力等多方阻力，但根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，在窗口期，資本市場(chǎng)預(yù)期的增強(qiáng)似乎難以避免。如相關(guān)事件觸發(fā)，將構(gòu)成年內(nèi)股價(jià)上漲的重要催化劑    我們維持公司2012-2014年0.562 0.655和0.74元的英利預(yù)測(cè)，當(dāng)前估值僅為2013 年動(dòng)態(tài)PE20.9 倍，處在旅游資源類上市公司估值的低
    端。我們認(rèn)為，公司今年股價(jià)上漲的動(dòng)力來(lái)自于基本面觸底復(fù)蘇以及能夠有效改善景區(qū)接待能力之玉屏索道改造工作的全面啟動(dòng)、門票/索道提價(jià)預(yù)
    期增強(qiáng)對(duì)股價(jià)可能構(gòu)成的催化劑作用。據(jù)此，我們?nèi)跃S持對(duì)公司“買入”的投資評(píng)級(jí)，短期相對(duì)較低估值水平及落后表現(xiàn)或提供補(bǔ)漲的投資機(jī)會(huì)。
    目前仍維持6-12 個(gè)月17.1~18.3 元目標(biāo)價(jià),相當(dāng)于26~28 倍2013 年P(guān)E，業(yè)績(jī)?cè)鏊倩厣约敖?jīng)營(yíng)改善預(yù)期增強(qiáng)將成為推動(dòng)估值修復(fù)的主要?jiǎng)恿Α?br>    風(fēng)險(xiǎn)
    玉屏索道改造尚需有關(guān)主管部門批準(zhǔn)，進(jìn)程存在一定的不確定性；鑒于景區(qū)經(jīng)營(yíng)的綜合考量以及輿論壓力，門票、索道提價(jià)亦存在變數(shù)。