>> 國海證券-黃山旅游(600054)調(diào)研報告：游客穩(wěn)健增長,西海地軌纜車預(yù)計明年上半年開通-121204
| 上傳日期： |
2012/12/5 |
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作者： |
劉金滬 |
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公司系資源類旅游國企 黃山旅游發(fā)展股份有限公司成立于1996 年11 月18 日，是中國第一只完整意義的旅游上市股。公司的控股股東是黃山旅游集團(tuán)有限公司，持股比例41.95%，控股股東的實際控制人為黃山市黃山風(fēng)景區(qū)管理委員會。
門票、索道業(yè)務(wù)是盈利核心，游客數(shù)量是影響業(yè)績的首要因素，未來交通完善有望帶動游客持續(xù)漸進(jìn)增長 公司目前的經(jīng)營范圍包括景區(qū)門票、索道、酒店、旅行社、餐飲及房地產(chǎn)等。酒店、索道、景區(qū)門票以及旅行社業(yè)務(wù)是公司的傳統(tǒng)主業(yè)，景區(qū)門票、索道業(yè)務(wù)是公司盈利的核心，且保持較高的毛利率；酒店業(yè)務(wù)發(fā)展呈現(xiàn)分化，山上酒店經(jīng)營景氣度較高；旅行社及餐飲業(yè)務(wù)當(dāng)前利潤貢獻(xiàn)較?。环康禺a(chǎn)業(yè)務(wù)由于與控股股東存在同業(yè)競爭問題，預(yù)計1-2 年內(nèi)剝離。2011 年，景區(qū)門票及索道業(yè)務(wù)營收占比為55%，利潤占比為77%， 業(yè)務(wù)毛利率分別高達(dá)42%、77%，兩項業(yè)務(wù)多年來保持較高毛利率。鑒于景區(qū)門票、索道以及山上酒店的主要客源皆為黃山風(fēng)景區(qū)的進(jìn)山游客，而這些業(yè)務(wù)的利潤貢獻(xiàn)比例超過80%，因此游客數(shù)量成為影響公司業(yè)績的首要因素。預(yù)計12 年全年游客增速在6%~10%，有望達(dá)到290~300 萬人次，未來幾年黃山游客數(shù)量仍將保持10%以內(nèi)的穩(wěn)健增長，景區(qū)游客的長期持續(xù)增長有望受益于未來黃杭高鐵、京福高鐵的開通。
西海地軌纜車預(yù)計明年上半年開通，景區(qū)深度開發(fā)有望提升長期游客容量 西海大峽谷景區(qū)面積25 平方公里，由南部的石柱峰、石床峰，東部的飛來石，背面的排云亭、松林峰等奇峰怪石所圍成，歷來被游人視為"最深邃、最原始、最險峻、最秀麗的部分"，較之黃山景區(qū)內(nèi)的其他景點有鮮明的差異。西海地軌纜車預(yù)計明年上半年開通，當(dāng)前，地軌纜車具體定價及優(yōu)惠細(xì)則仍在商議中，公司可能會在銷售方面采取適當(dāng)?shù)膬?yōu)惠措施，以提升西海景區(qū)的游客吸引力，長期來看，西海景區(qū)的深度開發(fā)有望提升黃山景區(qū)整體游客容量， 部分緩解由于傳統(tǒng)旅行線路旺季過于集中而導(dǎo)致的景區(qū)整體游客容量結(jié)構(gòu)性不足的情況。我們認(rèn)為，西海地軌纜車項目對公司景區(qū)發(fā)展的長遠(yuǎn)意義大于短期的業(yè)績貢獻(xiàn)意義：雖然相比玉屏索道、新云谷索道的營收水平，西海地軌纜車短期仍會有較大差距，但從長期來看，如果西海景區(qū)的宣傳得當(dāng)，景區(qū)游客的增多，憑借西海大峽谷景區(qū)優(yōu)質(zhì)的景色，地軌纜車項目的乘坐游客數(shù)量有望進(jìn)一步提升，同時也將帶動山上過夜游客比重的增加，提升山上酒店入住率，形成山上業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。
公司優(yōu)勢：資源品質(zhì)與游客腹地俱佳 黃山被譽為"天下第一奇山"，素有"五岳歸來不看山，黃山歸來不看岳"之美譽。黃山以奇松、怪石、云海、溫泉 "黃山四絕"以及"黃山第五絕"-冬雪著稱于世，主要景點有迎客松、蓮花峰、鰲魚峰、天都峰、光明頂、飛來石、猴子觀海、西海大峽谷等。黃山地處安徽，位于長三角區(qū)域，距離經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、游客基礎(chǔ)較好的上海、浙江、江蘇等地交通十分便利，且隨著未來高鐵網(wǎng)絡(luò)（黃杭高鐵、京福高鐵、京廣高鐵）的完善，未來黃山至環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈、東南至福建、南至廣深地區(qū)的游客半徑亦有望獲得拓展。
估值回調(diào)至合理區(qū)間，上調(diào)公司評級至"增持" 雖然公司在產(chǎn)業(yè)鏈拓展方面尚需時日，但公司經(jīng)營穩(wěn)健， 且當(dāng)前估值逐步回落至合理區(qū)間，繼續(xù)下探幅度有限，防御性優(yōu)勢將逐步凸顯，未來伴隨西海地軌纜車的開出有望進(jìn)一步帶動景區(qū)長期游客容量的提升和山上業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，因此，我們將公司評級由"中性"上調(diào)至"增持"。預(yù)計公司12-14 年的EPS 分別為0.61 元、0.69 元及0.76 元，參照12 月3 日收盤價10.89 元， 對應(yīng)的PE 分別為17.96 倍、15.81 倍及14.37 倍。
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