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投資要點(diǎn)：
    未雨綢繆,自然景區(qū)擴(kuò)容延續(xù)觀光產(chǎn)品的成長(zhǎng)期。黃山景區(qū)交通改善在即，3 條鐵路將陸續(xù)投用，機(jī)場(chǎng)將開(kāi)辟新國(guó)際航線。公司未雨綢繆，于多年前申報(bào)西海大峽谷景區(qū)獲批，而后持續(xù)投入新地軌、翻修山頂飯店、索道。供給增加將持續(xù)消化新增客流，延續(xù)高投資回報(bào)期。13年①西海大峽谷之地軌投入運(yùn)營(yíng)②玉屏索道擴(kuò)容③西海飯店重啟。
    未雨綢繆,業(yè)務(wù)雙向拓展?jié)u入佳境。政策和趨勢(shì)逼迫自然景區(qū)轉(zhuǎn)型，公司立足自然景區(qū)、縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈，借助品牌效應(yīng)、橫向拓展休閑景區(qū)。①產(chǎn)業(yè)鏈延伸初具成效：餐飲徽商故里屯溪店改造，北京開(kāi)分店;集團(tuán)參與茶葉IPO；文化表演可發(fā)展。②橫向拓展休閑領(lǐng)域、有跡可循：我們認(rèn)為公司可收購(gòu)徽派人文景區(qū)，模式好，符合休閑需求。
    核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提升拓展的成功概率：治理優(yōu)秀+區(qū)位優(yōu)勢(shì)。黃山景區(qū)年客流量位居全國(guó)5A 景區(qū)前列(12 年300 萬(wàn)人次)，增速仍穩(wěn)定高位(8%)。12 年下半年受經(jīng)濟(jì)回落影響，其他一線景區(qū)月度客流增速回落至2%，黃山景區(qū)保持8%-10%增速，一方面源于靠近發(fā)達(dá)的長(zhǎng)三角區(qū)域，休閑游興起、交通配套跟上，一方面源于景區(qū)治理較好。
    預(yù)測(cè)及建議:一線景區(qū)降價(jià)不足為慮(見(jiàn)12.5 專(zhuān)題報(bào)告),重新審視自然景區(qū)模式,品質(zhì)高`治理好景區(qū)享高估值.公司正經(jīng)歷自然景區(qū)擴(kuò)容延續(xù)其成長(zhǎng)性階段,及人造休閑景區(qū)領(lǐng)域拓展的漸入佳境階段.13 年依靠皇冠酒店減虧和新業(yè)務(wù)投產(chǎn)現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，轉(zhuǎn)型新增資金需求帶來(lái)投資機(jī)會(huì).預(yù)計(jì)12.13 年EPS0.58 0.68 元,DCF 目標(biāo)價(jià)17 元,13 年P(guān)E25倍,增持(上次目標(biāo)價(jià)為11 年中,而后其地產(chǎn)停滯,業(yè)績(jī)估值下一平臺(tái))