久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    事件：
    公司董事會(huì)公司審議通過(guò)《關(guān)于公司發(fā)行短期融資券的議案》，發(fā)行額度不超過(guò)7 億元人民幣、期限不超過(guò)365 天、利率以市場(chǎng)化方式確定，發(fā)行資金擬用于營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)和臵換銀行借款等。方案需經(jīng)中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)批準(zhǔn)后方可實(shí)施，獲準(zhǔn)后根據(jù)市場(chǎng)情況、利率變化及公司資金需求擇機(jī)一次性全額發(fā)行或分期滾動(dòng)發(fā)行。  
    點(diǎn)評(píng)：
    2007 年至今公司以凈利潤(rùn)和銀行貸款（主要為短期貸款）支撐了在酒店業(yè)務(wù)、地產(chǎn)業(yè)務(wù)上不低于16 億元的投資，我們預(yù)計(jì)2013 年開(kāi)始公司已取得土地使用權(quán)的齊云府住宅、商業(yè)地產(chǎn)以及景區(qū)設(shè)施持續(xù)改善的資金需求不低于10 億元，即公司未來(lái)幾年仍然有著較強(qiáng)的資金需求，但公司A 股因"涉房" 短期內(nèi)看不到融資功能恢復(fù)的可能，因此，發(fā)行短期融資券以支撐公司營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)和償還銀行貸款完全在預(yù)期之中。
     截至2012 年三季度長(zhǎng)期貸款余額262 萬(wàn)元、短期貸款余額6.6 億元，即貸款規(guī)模與本次短期融資券發(fā)行規(guī)模和期限均比較匹配。如若短融資金全部用于償還銀行貸款則有望降低財(cái)務(wù)費(fèi)用約700 萬(wàn)（預(yù)計(jì)短融利率不高于5.5%， 短期貸款利率不高于6.5%），如果全部用于營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)則相當(dāng)于每年凈增財(cái)務(wù)費(fèi)用3850 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)以部分替代銀行貸款為主，即我們預(yù)計(jì)短融直接的業(yè)績(jī)影響在-1000 萬(wàn)（即相當(dāng)于沖抵EPS0.02 元）左右，但考慮到短融資金對(duì)公司投資業(yè)務(wù)進(jìn)展的帶動(dòng)，我們認(rèn)為其對(duì)業(yè)績(jī)的影響基本上可以確定為中性甚至是中性偏好。  
    短融印證強(qiáng)烈的資金需求，不排除順勢(shì)改革B 股恢復(fù)融資功能的可能：
    短融方案的推出進(jìn)一步印證了我們對(duì)公司資金需求強(qiáng)烈的判斷，我們預(yù)計(jì)在A 股因"涉房"而再融資受限背景下，不排除公司仿效中集、萬(wàn)科等龍頭企業(yè)實(shí)現(xiàn)B 轉(zhuǎn)H 從而實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)融資的可能，今日醫(yī)藥二線企業(yè)麗珠集團(tuán)亦公布B 轉(zhuǎn)H 的方案，我們判斷中短期內(nèi) B 股制度性改革之勢(shì)已不可逆轉(zhuǎn)， 公司B 股改革也只是時(shí)間問(wèn)題。B 股占公司股本比例約33%，其股價(jià)比A 股折價(jià)超過(guò)30%，若 B 股問(wèn)題順利解決不僅將有望恢復(fù)融資功能，而且境外市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)定增長(zhǎng)類企業(yè)的較高估值也有望提振公司A 股股價(jià)。 
    2013 年多重潛在利好刺激+顯著低估，維持“買入”：
    除B 股改革可能外，2013 年公司景區(qū)業(yè)務(wù)也存在多重潛在利好：中期西海地軌車投入運(yùn)營(yíng)不僅提升景區(qū)整體索道運(yùn)能約20%且在2013 年底西大門開(kāi)發(fā)等的配合下將突破景區(qū)接待瓶頸從而成為國(guó)內(nèi)首個(gè)深度開(kāi)發(fā)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展的景區(qū)，而且景區(qū)游覽面積擴(kuò)大1/3 亦為景區(qū)門票提價(jià)提供契機(jī)。不考慮潛在利好因素，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS 分別為0.57 元、0.64 元和0.73 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)期股價(jià)的動(dòng)態(tài)PE 分別為25 倍、22 倍和10 倍，低于同行。受近兩年客流增長(zhǎng)平穩(wěn)缺乏爆發(fā)性和地產(chǎn)業(yè)務(wù)估值制約，公司市值相對(duì)于峨眉山A 等同類公司的溢價(jià)僅20%，顯著低于歷史平均100%的領(lǐng)先水平，但公司收入和凈利潤(rùn)分別領(lǐng)先峨眉山等同行約80%和100%，在地產(chǎn)業(yè)務(wù)僅占公司凈利潤(rùn)不足10%且公司未來(lái)幾年的客流增長(zhǎng)雖然彈性不足但復(fù)合增長(zhǎng)率還有望領(lǐng)先于峨眉山A 等同類景區(qū)的背景下，因此，我們認(rèn)為公司市值存在顯著低估。我們認(rèn)為公司市值溢價(jià)至少應(yīng)在60%以上，即至少對(duì)應(yīng)80 億元的市值、17 元的目標(biāo)價(jià)（相當(dāng)于公司2013 年旅游業(yè)務(wù)28 倍PE、地產(chǎn)業(yè)務(wù)10 倍PE 的估值對(duì)應(yīng)價(jià)格）， 維持"買入"評(píng)級(jí)。詳見(jiàn)1 月30 日發(fā)出的深度報(bào)告《深度開(kāi)發(fā)2013 年兌現(xiàn)， 提升評(píng)級(jí)至"買入"》 
    風(fēng)險(xiǎn)提示： 
    受天氣影響西海地軌車、西大門開(kāi)發(fā)低于進(jìn)程；國(guó)家出臺(tái)門票降價(jià)、嚴(yán)格的客流控制措施；自然災(zāi)害、流行性疾病等引發(fā)的游客大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)。 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值指標(biāo)