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◆公司簡(jiǎn)介：穩(wěn)定增長(zhǎng)的資源壟斷性企業(yè)
    公司排他性經(jīng)營(yíng)黃山風(fēng)景區(qū)內(nèi)門票、索道和酒店業(yè)務(wù)，三項(xiàng)業(yè)務(wù)占公司收入比重超70%、占利潤(rùn)比重超90%，是名副其實(shí)的資源壟斷企業(yè)。公司收入和業(yè)績(jī)與客流高度正相關(guān)，按照2011 年景區(qū)274 萬的游客基數(shù)計(jì)算則平均每位游客貢獻(xiàn)的收入約475 元、凈利潤(rùn)約90 元。過去6 年黃山游客增速在5%-12%之間小幅徘徊，受益于游客穩(wěn)定增長(zhǎng)且日益龐大的游客基數(shù)，公司無論按照收入、利潤(rùn)還是市值計(jì)算都一直穩(wěn)居A 股景區(qū)龍頭公司的地位。
    ◆看好公司（股票）的幾大理由：
    1、深度開發(fā)2013 年有望取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，突破增長(zhǎng)瓶頸后用增長(zhǎng)時(shí)間換空間：2013 年中期西海地軌車有望投入運(yùn)營(yíng)，標(biāo)志著占黃山核心景區(qū)1/3 面積的西海大峽谷景區(qū)開發(fā)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，不僅將提升景區(qū)整體索道運(yùn)能約20%，而且2013 年后在黃山西大門和S218 省道改造完成的配合下將至少提升黃山景區(qū)客流容量約100 萬，從而成為國(guó)內(nèi)同類景區(qū)中首個(gè)取得深度開發(fā)實(shí)質(zhì)進(jìn)展的景區(qū)。在日益發(fā)達(dá)的交通、皖南地區(qū)景區(qū)集聚等因素的刺激下，客流容量瓶頸得以突破將延長(zhǎng)公司景區(qū)客流和主業(yè)在高基數(shù)下以8%-10%的速度穩(wěn)定增長(zhǎng)的時(shí)間，從而以增長(zhǎng)的時(shí)間換空間。而且，西海大開發(fā)取得進(jìn)展不僅直接提升景區(qū)索道乘坐率而且為公司門票提價(jià)提供契機(jī)。
    2、B 股制度性改革趨勢(shì)下再融資功能恢復(fù)的可能：2007 年至今，公司依靠累積約10 億元的凈利潤(rùn)和6 億元新增銀行貸款支撐在地產(chǎn)、酒店和景區(qū)深度開發(fā)方面的投資，但未來幾年齊云府商業(yè)用地和景區(qū)索道、酒店等設(shè)施改善還將繼續(xù)進(jìn)行，公司資金需求依然強(qiáng)烈。 B 股占公司股本比例約33%，在A 股因“涉房”而再融資受限背景下，不排除公司仿效中集、萬科等實(shí)現(xiàn)B 轉(zhuǎn)H 以實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)融資的可能，而且B 股制度性改革大幕已經(jīng)掀起，改革只是時(shí)間問題；公司B 股相對(duì)A 股折價(jià)超過30%，若 B 股問題順利解決也有望提振A 股股價(jià)。
    3、估值優(yōu)勢(shì)： 與業(yè)務(wù)模式、盈利模式幾乎完全相同的峨眉山A 相比，公司客流規(guī)模領(lǐng)先約10%、收入規(guī)模領(lǐng)先約80%、凈利潤(rùn)規(guī)模領(lǐng)先約100%，但受近兩年客流增長(zhǎng)平穩(wěn)缺乏爆發(fā)性和地產(chǎn)業(yè)務(wù)估值制約，公司市值僅領(lǐng)先峨眉山約20%，顯著低于歷史平均100%的領(lǐng)先水平，但地產(chǎn)業(yè)務(wù)僅占公司凈利潤(rùn)不足10%且公司未來幾年的客流增長(zhǎng)雖然彈性不足但復(fù)合增長(zhǎng)率還有望領(lǐng)先于峨眉山A 等同類景區(qū)，因此，我們認(rèn)為公司市值存在顯著低估。同時(shí)，以PE 估值相對(duì)同行也有一定的優(yōu)勢(shì)。