>> 平安證券-興業(yè)證券(601377)自營成為增長主驅(qū)動力-130311
| 上傳日期： |
2013/3/11 |
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作者： |
吳杰 |
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投資要點
事項：興業(yè)證券發(fā)布2012 年年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.39 億元，同比增長9.7%，歸屬于上市公司股東的凈利潤4.76 億元，同比增長5.1%；每股收益0.22 元，期末每股凈資產(chǎn)4.88 元。
12 年業(yè)績略低于預(yù)期，自營是最大亮點
公司12年EPS略低于我們0.24元的預(yù)期，經(jīng)紀(jì)和投行兩塊業(yè)務(wù)收入大幅下滑，而經(jīng)營成本剛性特征明顯及公司加大對創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的投入，導(dǎo)致管理費(fèi)用繼續(xù)上漲15%，自營業(yè)務(wù)成為公司業(yè)績增長的主要驅(qū)動因素。
自營業(yè)務(wù)成為第一大收入來源
公司 12 年自營收入達(dá)7.3 億元，同比增長239%，收入占比28.9%，超過經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成為最大的收入來源，出色的投資業(yè)績主要源于公司較穩(wěn)健的投資風(fēng)格（債券和理財產(chǎn)品占比超過60%），以及充分利用股指期貨等工具進(jìn)行風(fēng)險對沖。
經(jīng)紀(jì)市場份額下滑，傭金率回升
公司股基交易額同比下滑 26.8%，市場份額由11 年的1.7%降至1.65%，導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下滑20%，收入占比降至歷年最低的25.5%；公司營業(yè)部及交易額主要集中在福建省內(nèi)，傭金率一直處于上市券商中較低水平，而12 年交易量下滑引致的行業(yè)整體降傭動力不足，以及公司對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型財富管理、改善服務(wù)的持續(xù)投入，公司傭金率水平同比回升近9%。
投行業(yè)務(wù)具有明顯區(qū)域性特征
IPO 停發(fā)是造成公司12 年投行業(yè)務(wù)收入同比下滑43%的最重要原因，而債券承銷業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色，承銷額同比增長119%；12 年福建省內(nèi)股票、債券發(fā)行項目融資額占公司總承銷額的比例分別高達(dá)74%、68%，公司投行業(yè)務(wù)具有較明顯的區(qū)域特征，同時表明公司繼續(xù)堅持深耕省內(nèi)市場的策略。
資產(chǎn)管理業(yè)績優(yōu)異
12 年公司共有4 只集合理財產(chǎn)品年內(nèi)累計回報率居同類產(chǎn)品前5 位，主動投資管理能力在業(yè)內(nèi)處于較高水平；伴隨資管產(chǎn)品業(yè)績的優(yōu)異表現(xiàn)，公司新成立3只集合理財產(chǎn)品，期末市值同比增長34%，受托資產(chǎn)規(guī)模同比增長6.3 倍。
維持“推薦”評級
預(yù)計 13、14 年EPS 分別為0.25 元、0.29 元，對應(yīng)3 月7 日收盤價PE 分別為50.2 倍、43.7 倍，高于目前行業(yè)整體約34 倍的PE 估值水平，與市值相近的區(qū)域型券商平均估值水平相近，而公司傭金率較低、交易集中于低傭金區(qū)域，受未來經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場化改革沖擊相對較小，同時定增完成后將緩解凈資本約束，利于創(chuàng)新業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大及盈利模式的優(yōu)化，維持對公司的“推薦”評級。
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