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核心觀點(diǎn)：
    業(yè)績(jī)：2012 年度歸屬母公司綜合收益同比增長(zhǎng)40%，歸于自營(yíng)等收入貢獻(xiàn)
    從2012 年度證券行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境來(lái)看，盡管行業(yè)景氣度仍處于較低水平，但整體而言要好于11 年同期水平，主要?dú)w于自營(yíng)環(huán)境好于2011 年，自營(yíng)收入增長(zhǎng)很大程度上彌補(bǔ)了經(jīng)紀(jì)、投行等收入下滑對(duì)業(yè)績(jī)的不利影響。
    從2012 年度公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，歸屬母公司綜合收益、凈利潤(rùn)分別為5.03 億元、4.76 億元，分別同比增長(zhǎng)40%、9%，每股綜合收益、凈利潤(rùn)分別為0.23 元、0.22 元，綜合收益同比增長(zhǎng)40%主因歸于自營(yíng)等收入貢獻(xiàn)。
    根據(jù)對(duì)2012 年度綜合收益變動(dòng)的歸因分析，正面影響最大的是自營(yíng)收入、其他收入變動(dòng)，分別貢獻(xiàn)了綜合收益86、10 個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)，負(fù)面影響最大的是業(yè)務(wù)及管理費(fèi)、經(jīng)紀(jì)收入、投行收入變動(dòng)，分別導(dǎo)致了綜合收益35、26、22 個(gè)百分點(diǎn)的下滑。
    收入端：自營(yíng)收入變動(dòng)對(duì)綜合收益貢獻(xiàn)較大，歸于債券市場(chǎng)向好1）自營(yíng)：自營(yíng)收入6.72 億元，同比增465%，貢獻(xiàn)綜合收益86 個(gè)百分點(diǎn)增長(zhǎng)，主因歸于債券市場(chǎng)向好。
    2）經(jīng)紀(jì)：經(jīng)紀(jì)收入6.47 億元，同比降20%，導(dǎo)致綜合收益26 個(gè)百分點(diǎn)下滑，主因歸于市場(chǎng)成交額下降，但公司傭金率已明顯趨穩(wěn)。
    3）投行：投行收入1.82 億元，同比降43%，導(dǎo)致綜合收益22 個(gè)百分點(diǎn)下滑，主因歸于IPO 暫停導(dǎo)致的市場(chǎng)融資額下降。
    4）融資融券：融資融券利息收入0.84 億元，同比增63%，但份額從2011 年的2.2%下降至2012 年的1.1%，后者主因歸于2012 年大部分時(shí)間內(nèi)股指表現(xiàn)較弱，公司出于保護(hù)客戶資產(chǎn)的考慮主動(dòng)放緩了向客戶推廣的力度。
    5）其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)：公司2012 年還獲得了多項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)資格：首批中小企業(yè)私募債承銷業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格、首批柜臺(tái)交易資格，債券報(bào)價(jià)回購(gòu)業(yè)務(wù)資格、股票約定式購(gòu)回業(yè)務(wù)資格、新三板代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主辦券商資格、轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)資格等。
    成本端：業(yè)務(wù)及管理費(fèi)支出變動(dòng)對(duì)綜合收益負(fù)貢獻(xiàn)，歸于轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新布局所帶來(lái)的人力等成本上升
    興業(yè)證券2012 年度業(yè)務(wù)及管理費(fèi)17.09 億元，同比增長(zhǎng)15%，主因歸于轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新布局所帶來(lái)的人力等成本上升。
    投資建議：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，建議在定增前關(guān)注
    綜合考慮目前逐漸轉(zhuǎn)暖的市場(chǎng)環(huán)境，我們上調(diào)2013 年市場(chǎng)環(huán)境假設(shè)，在日均成交金額1676 億元即同比30%，股指漲跌幅15%的市場(chǎng)假設(shè)下，預(yù)計(jì)興業(yè)證券2013-14 年定增前每股綜合收益為0.34、0.44 元，對(duì)應(yīng)2013-14 年P(guān)E 為37、29 倍，13 年期末PB 為2.98 倍，如果考慮定增因素，公司增發(fā)后13 年P(guān)B 將下降至2.46 倍。我們繼續(xù)維持周報(bào)中對(duì)興業(yè)證券的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，建議在定增前關(guān)注。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：證券行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，大小非減持風(fēng)險(xiǎn)，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)展緩慢。