>> 國金證券-興業(yè)證券(601377)承銷下滑仍將是全年業(yè)績的主要拖累-121026
| 上傳日期： |
2012/10/29 |
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作者： |
陳建剛 |
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公司 12 年前3 季度實現(xiàn)營業(yè)收入19.26 億元，凈利潤4.18 億元，同比分別增長7.43%和1.98%， EPS0.19。其中，3 季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入5.25億元，凈利潤0.71 億元，環(huán)比分別下滑28.60%和60.07%，EPS0.03。單季業(yè)績略超預(yù)期，主要系自營收益略超我們預(yù)測，但承銷大幅下滑仍將是全年業(yè)績的主要拖累。
經(jīng)營分析
傭金率持續(xù)回升，但份額略有下滑。公司12 年前3 季度實現(xiàn)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入4.99 億元，同比下降31%；其中3 季度單季為1.61 億元，環(huán)比微降5%，好于行業(yè)平均。前3 季度的股票基金凈傭金率為0.059%，持續(xù)回升。但市場份額略有下滑，股票基金代理交易市場份額由去年同期的1.71%下滑到1.69%。
自營同比大幅提升是業(yè)績增長的關(guān)鍵。公司12 年前3 季度實現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入（投資收益+公允價值變動損益）6.01 億元，同比大幅增長391%，是業(yè)績增長的主要因素；而3 季度單季實現(xiàn)自營收入0.68 億元，環(huán)比大幅下滑78%。公司期末自營規(guī)模86 億元，較2 季度末變化不大。
權(quán)益承銷下滑仍將是全年業(yè)績的主要拖累。前3 季度公司實現(xiàn)承銷業(yè)務(wù)收入0.72 億元，同比下滑73%；3 季度單季承銷收入0.43 億元，環(huán)比增長近兩倍。公司年內(nèi)共完成2 個增發(fā)項目，5 個公司債和6 個企業(yè)債，因此業(yè)績下滑主要受權(quán)益類承銷的拖累，權(quán)益類承銷市場份額由去年同期的0.77%下滑到0.28%，核心債券類承銷市場份額則變化不大，維持在1.2%左右。
新產(chǎn)品發(fā)行，資管規(guī)模大幅提升。公司前3 季度資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入為0.44億元，同比下滑14%。公司目前共存續(xù)9 只集合理財產(chǎn)品，存續(xù)規(guī)模40 億元，較中期大幅提升，主要是3 季度新設(shè)1 只理財產(chǎn)品“興業(yè)證券金麒麟核心優(yōu)勢”，成立規(guī)模10.57 億元。
兩融份額現(xiàn)增長瓶頸。3 季度末公司兩融余額約10.35 億元，市場份額1.48%，較2 季度末的1.68%明顯下滑，且低于自身經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額。
預(yù)計公司兩融余額的增長主要受資金規(guī)模限制，增發(fā)資金投入后兩融有望再次快速增長。
投資建議
維持對公司的“增持”評級。日均交易額在1400/1600（2012/2013）億元假設(shè)下，略微上調(diào)公司12 和13 年的每股盈利預(yù)測，分別為0.24 元和0.29元，目前股價對應(yīng)12 年的PE 和PB 分別為43 倍和2.6 倍。公司全年業(yè)績增長主要依靠較低的自營基數(shù)，除自營大幅增長外，經(jīng)紀(jì)、投行和兩融份額均呈下滑趨勢，但目前公司增發(fā)方案已上報證監(jiān)會等待批復(fù)，增發(fā)后資金有效投入有望推動業(yè)務(wù)發(fā)展，維持對公司的“增持”的評級。
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