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業(yè)績簡評
    11 年業(yè)績符合預期，經(jīng)紀自營雙萎縮以及成本剛性是業(yè)績下滑的主要原因。公司11 年實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤分別為23.15 億元和4.35 億元，同比分別下滑15.43%和44.70%，EPS 0.22 元。其中，4 季度單季實現(xiàn)的營業(yè)收入為5.22 億元，環(huán)比增長19.88%；凈利潤為0.26 億元，環(huán)比下滑7.81%，EPS 0.01 元。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1 元（含稅）。
    經(jīng)營分析
    4 季度經(jīng)紀業(yè)務收入基本已至歷史低點。公司11 年實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務凈收入8.12 億元，同比下滑34.24%；其中4 季度單季經(jīng)紀業(yè)務凈收入僅為0.93億元，環(huán)比大幅下滑62.09%%，基本已至歷史低點，預計主要源于成交的萎縮和傭金率的下滑。公司11 年前3 季度傭金率已逐步企穩(wěn)回升，但4 季度再次下滑，全年股票基金凈傭金率為0.056%，基本已處上市券商最低水平，未來下滑空間有限。
    自營趨于穩(wěn)健，收益下滑但規(guī)?？煽?。公司11 年實現(xiàn)的自營業(yè)務收入（投資收益+公允價值變動損益）為2.17 億元，同比下滑26.72%。其中4 季度單季為0.94 億元，環(huán)比扭虧為盈。截止11 年底，公司股票類投資在交易性和可供出售金融資產(chǎn)中占比分別已下降至8.63%和11.86%，風格趨于穩(wěn)健。期末公司可供出售金融資產(chǎn)尚有0.70 億元的浮虧有待消化。
    業(yè)務均衡性再度提升。公司11 年經(jīng)紀、自營、投行、資管、利息和其他收入占比分別約為35%、9%、14%、3%、14%和25%。兩融利息收入的大幅提升、投行和資管收入的穩(wěn)定增長使得公司業(yè)務均衡性再度提升。
    成本剛性。公司11 年的業(yè)務及管理費支出為14.82 億元，同比增長5.73%，成本費用率64%，大幅提升，成本剛性是帶來業(yè)績大幅下滑的關鍵。
    投資建議
    維 持 對 公 司 的 “ 持 有 ” 評 級 。 在日均交易額假設為1800/2000 億元(2012/2013)的基礎上，預計公司12 年和13 年的EPS 分別為0.28 元和0.36 元。目前股價對應12 年的PE 和PB 為39.55 倍和2.75 倍，維持對公司的“持有”投資評級。