>> 東興證券-興業(yè)證券(601377)2012三季報點評：自營及資管產(chǎn)品的高收益成最大看點-121029
| 上傳日期： |
2012/11/14 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
王明德 |
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事件：
公司10 月26 日晚發(fā)布2012 三季報，共實現(xiàn)營業(yè)收入19.26 億元，同比小幅上升7.43%；實現(xiàn)營業(yè)利潤6.22 億元，同比下降了6.93%；凈利潤為5.16 億元，同比上升了3.39%；基本每股收益為0.19 元。前三季度，公司經(jīng)紀(jì)和承銷業(yè)務(wù)業(yè)績出現(xiàn)較大幅度的下滑，自營投資收益是公司業(yè)績增長的最大推動力。
評論：
積極因素：
投資業(yè)績成公司最大看點。今年以來，包括自營業(yè)務(wù)以及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在內(nèi)的投資業(yè)績成為公司的最大看點，其中自營業(yè)務(wù)收益成為了公司業(yè)績增長的最主要推動力。 前三季度，公司共實現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入（投資收益+公允價值變動收益）6.01億元，同比大幅上升了390.80%， 上年三季度自營投資的浮虧是導(dǎo)致今年前三季度自營業(yè)績漲幅大幅高于中期業(yè)績的主要原因，其中實現(xiàn)投資凈收益為4.88億元，公允價值變動收益為1.13億元。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上看，自2011年公司調(diào)整自營資產(chǎn)配臵以來，公司自營資產(chǎn)保持了較為穩(wěn)健的風(fēng)格，以中報分析，以公允價值核算的債券型資產(chǎn)在自營資產(chǎn)中的比重達(dá)到70%。以自營業(yè)務(wù)收入和自營資產(chǎn)額計算，公司前三季度自營投資收益率達(dá)到6.99%，大幅高于上證綜指，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的合理配臵以及上半年債券市場行情轉(zhuǎn)好是自營獲得高收益率的主要原因。 截至9月30日，公司共有9只集合理財產(chǎn)品，期末市值約為39.09億元。公司前三季度共實現(xiàn)受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入為4381萬元，同比下降13.91%；資產(chǎn)管理額的下降是收入下降的主要原因。同時，集合理財產(chǎn)品的高收益率則成為公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的最大亮點。在2011年前成立的七只理財產(chǎn)品中，"興業(yè)玉麒麟2 號"以18.04%的收益率成為市場上同類產(chǎn)品的第一名，六只平衡混合型產(chǎn)品的平均收益率達(dá)到10.19%。10月初，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)新政已正式頒布，產(chǎn)品設(shè)立的"審批制"改"備案制"以及產(chǎn)品投資的范圍擴大使券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)之間的競爭不斷加大，良好的產(chǎn)品業(yè)績有助于公司在行業(yè)的競爭中贏得較好口碑， 從而獲得相對的競爭優(yōu)勢。 消極因素： 市場成交量低迷帶動公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下滑。公司前三季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為4.99億元，同比下降了30.56%，與市場整體趨勢一致，市場成交量的低迷是公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下滑的主要原因。 投行業(yè)務(wù)受制于IPO審核放緩，長期項目儲備不足。公司前三季度共實現(xiàn)證券承銷業(yè)務(wù)凈收入為7218萬元， 較上年同期大幅下降73.47%%，收入的主要來源為1單定增項目，前三季度公司沒有IPO項目。從當(dāng)前證監(jiān)會公布的擬發(fā)行企業(yè)上市的情況來看，公司有2單IPO項目已通過發(fā)審會，1單IPO項目已預(yù)披露，若四季度IPO項目審核仍維持此前的放緩趨勢，則公司全年IPO項目為0-2單之間，大幅低于去年7單IPO的數(shù)量。從項目儲備來看，公司目前有9單項目處于落實反饋意見中，公司的承銷項目儲備仍顯得不足。 業(yè)務(wù)展望：
公司實施定增，擴充資本金布局創(chuàng)新業(yè)務(wù)。公司8月20日發(fā)布公告，公司董事會已經(jīng)通過了公司非公開發(fā)行股票的預(yù)案，公司擬向不超過10名特定投資者定向發(fā)行不超過4億股的股票，股票發(fā)行價格不低于10元/股，預(yù)計募集資金能達(dá)到40億元，公司6月30日的凈資本為58.31億元，定增完成后公司的凈資本有望接近100億元。 創(chuàng)新大會后，各項行業(yè)創(chuàng)新政策處于兌現(xiàn)之中，公司實施定增，有助于擴充公司的資本金并布局創(chuàng)新業(yè)務(wù)。目前公司融資融券業(yè)務(wù)市場份額為1.48%，業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)越發(fā)顯著；直接投資業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，成功設(shè)立了一支客戶股權(quán)投資基金；并獲得了中小企業(yè)私募債試點資格、債券質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)和股票約定式購回業(yè)務(wù)，公司積極布局創(chuàng)新業(yè)務(wù)。 盈利預(yù)測與投資建議:
從三季報上看，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和承銷業(yè)務(wù)這兩項傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑明顯，一方面和市場成交低迷、IPO審核放緩有關(guān)，另一方面公司的投行項目儲備仍然不足，全年這兩項業(yè)務(wù)收入下降已成必然。另一方面，公司的自營業(yè)務(wù)收益以及集合理財產(chǎn)品的高收益成為了公司經(jīng)營中的最大亮點，并且隨著資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)新政的落實，公司有望在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的競爭中獲得良好口碑，并獲得相對優(yōu)勢。公司當(dāng)前計劃實施定增， 有助于資本金的擴大以及在行業(yè)創(chuàng)新的背景下布局創(chuàng)新業(yè)務(wù)有助于改變當(dāng)前公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)業(yè)績貢獻(xiàn)較小的現(xiàn)狀。我們維持此前對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2012年和2013年的EPS分別為0.26元和0.32元，對應(yīng)的PE分別為40倍和32倍，維持推薦的投資評級。
風(fēng)險提示：
受國內(nèi)外經(jīng)濟形勢或心理預(yù)期的影響，若二級市場交易量持續(xù)低迷，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入有可能因成交額的減少繼續(xù)下跌。 若二級市場出現(xiàn)大幅下滑，則下半年公司的自營業(yè)績和集合理財產(chǎn)品的業(yè)績有可能出現(xiàn)下調(diào)。
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