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    ■業(yè)績符合預(yù)期：公司2012 年共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25 億元，同比增長10%，共實(shí)現(xiàn)凈利潤4.8 億元，同比增長9%，每股收益為0.22 元，期末每股凈資產(chǎn)為3.96 元，業(yè)績符合預(yù)期。
    ■業(yè)績增長得益于自營業(yè)務(wù)：分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，公司全年業(yè)績增長主要得益于自營業(yè)務(wù)。各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比減少20%，投行業(yè)務(wù)同比減少40%，資管業(yè)務(wù)雖然有時(shí)增長但絕對量較小，只有自營業(yè)務(wù)收入（6 億元）同比增長518%，成為公司2012年業(yè)績增長的主力。
    ■經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)明顯減少：公司2012 年合計(jì)營業(yè)利潤為5.5 億元，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)1.5 億元，占比27%，自營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)3.9 億元，占比72%，即自營業(yè)務(wù)構(gòu)成了營業(yè)利潤的絕對主體，而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比由2011 年的74%下降至27%，其利潤貢獻(xiàn)率顯著減少。分省市來看，興業(yè)證券有營業(yè)部的22 個(gè)省份中，2011 年和2012 年均有13 個(gè)營業(yè)部出現(xiàn)虧損，且均是只有1-2 家營業(yè)部的省份。未來如果經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)門檻放開，公司所受沖擊會有所減少。
    ■權(quán)益類資產(chǎn)下降：至2012 年末，公司權(quán)益類及證券衍生品資產(chǎn)占凈資本的比重為17%，較2012 年中期的45%顯著下降，公司權(quán)益類資產(chǎn)出現(xiàn)了顯著減少。期末公司基本沒有浮虧。
    ■維持公司增持-A 的投資評級：公司存在因增發(fā)而帶來的事件驅(qū)動因素，給予公司15 元的目標(biāo)價(jià)，對應(yīng)增發(fā)后3 倍PB。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：投資環(huán)境惡化。