>> 安信證券-寧夏建材(600449)公司快報：內(nèi)蒙古業(yè)務大幅虧損拖累公司業(yè)績-130311
| 上傳日期： |
2013/3/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性-B（下調(diào)） |
作者： |
傅真卿，李孔逸 |
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■2012 年業(yè)績略高于預期：公司實現(xiàn)水泥銷量1100 萬噸，銷售收入31.48 億元，同比增加15.42%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤6124 萬元，同比減少82.67%；折合每股收益0.128 元；擬分紅每10 股派0.5 元。公司的銷量及收入完成率略超100%。
■價格和毛利率均大幅下滑：不含稅出廠均價為234 元，2011 年為285 元，同比下滑51 元，或17.9%；同時由于煤炭價格的下跌，水泥的成本也有所下滑；總體來講，2012 年水泥的毛利率下滑12.7個百分點，至15.6%；噸毛利36.5 元，同比下滑44 元。商品混凝土的價格由于成本下滑而下滑，毛利率保持穩(wěn)定，全年39.8%。
■區(qū)域優(yōu)勢不敵競爭壓力，產(chǎn)能向下游拓展：公司在寧夏市場的水泥市場占有率超過50%，但由于區(qū)域產(chǎn)能過剩壓力，水泥銷量的增長緩慢；公司計劃2013 年比2012 年多銷100 萬噸，或接近10%。
分公司看，青銅峽水泥、中寧賽馬和科進混凝土貢獻主要利潤；內(nèi)蒙古境內(nèi)業(yè)務大幅虧損。公司在年內(nèi)整合了混凝土資產(chǎn)，通過合作和收購的方式拓展產(chǎn)能和市場，設立寧夏賽馬科進混凝土為主要業(yè)務公司；全年銷售194 萬方，同比增173.5%。
■2013 年盈利小幅回升，但業(yè)績彈性有限：我們預計公司2013 年的業(yè)績小幅回升，但由于寧夏地區(qū)的存量壓力和甘肅地區(qū)的新增產(chǎn)能壓力，價格彈性有限。
■投資建議：我們預計公司2013 年和2014 年分別能夠?qū)崿F(xiàn)凈利潤2.2 億元和2.95 億元，折合每股收益0.46 元和0.62 元；目前價格對應市盈率為17.7x 和13.3x，市凈率為1.0 和0.9x。我們在2013 年度策略報告中已經(jīng)將公司的投資評級下調(diào)至“中性-B”，目標價9.5 元。
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