>> 東興證券-捷成股份(300182)2012年年報點評：一站式綜合解決方案引領(lǐng)音視頻行業(yè)-130313
| 上傳日期： |
2013/3/14 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王明德 |
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事件：
公司發(fā)布年度業(yè)績報告，2012 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.27 億元，同比增長54.2%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.44 億元，同比增長39.3%；基本每股收益為0.85 元，同比增長34.9%。
觀點：
1．營業(yè)收入高速增長，新行業(yè)、新產(chǎn)品、新地域?qū)κ杖胴暙I持續(xù)加大。
在過去 5 年連續(xù)保持50%增長的情況下，12 年公司營業(yè)收入仍然實現(xiàn)了難能可貴的同比54.2%的增速，且主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，綜合毛利率同比大幅提升7.1%，達到47.8%。具體來看，傳統(tǒng)行業(yè)、產(chǎn)品、地域?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定增長，新行業(yè)、產(chǎn)品、地域則快速增長：1）分行業(yè)看，傳統(tǒng)廣電行業(yè)收入同比增長48.4.7%，而在其他行業(yè)中，部隊收入同比增長262.5%，互聯(lián)網(wǎng)及科技公司收入同比增長834.9%，機關(guān)及事業(yè)單位同比增長97.1%。2）分產(chǎn)品看，高標清非編制作網(wǎng)解決方案、媒體資產(chǎn)管理系統(tǒng)收入同比分別增長43.2%、61.2%，而較新的全臺統(tǒng)一監(jiān)測與及監(jiān)控解決方案則大增138.6%。3）分地域看，傳統(tǒng)優(yōu)勢的華北等地區(qū)的收入實現(xiàn)穩(wěn)定增長，而華東、華南、西北、西南地區(qū)的收入分別大幅增長120.7%、232.7%、303.9%和1178.1%。收入結(jié)構(gòu)的變化充分說明了公司在新行業(yè)拓展順利，新產(chǎn)品研發(fā)和推廣有效，同時營銷網(wǎng)絡(luò)也得到加強且分布更加均衡。
2．研發(fā)投入加大是整體費用率提升的主因，但取得豐碩的研發(fā)成果，13 年費用可控。
為了緊跟行業(yè)需求的不斷變化，12 年公司大幅增加了研發(fā)投入（占12 年營業(yè)收入的12.7%）以升級老產(chǎn)品、研制新產(chǎn)品和加強技術(shù)積累，導(dǎo)致管理費用同比增長93.5%，管理費用率同比上升4.2 個百分點，達到20.9%。
與此同時，由于加大營銷力度以及募投項目實施導(dǎo)致現(xiàn)金流減少，公司的銷售費用率和財務(wù)費用率分別同比增加0.4 和0.9 個百分點，總體來看，三項費率之和同比增加5.5 個百分點，但得益于毛利率提升了7.1%，因此公司的營業(yè)利潤增速仍高于營業(yè)收入增速。
大量的研發(fā)投入帶來豐碩成果，12 年公司完成了全臺集成播控系統(tǒng)、新聞制播系統(tǒng)、全臺包裝系統(tǒng)、IT 合署監(jiān)管系統(tǒng)、全臺等級保護信息安全管理系統(tǒng)、IPTV 內(nèi)容監(jiān)管系統(tǒng)、全媒體全景互動演播室系統(tǒng)等新產(chǎn)品，并新申請了“基于場景切換的碼率控制視頻壓縮方法和裝置”等7 項發(fā)明專利以及“全臺審片系統(tǒng)”等14項軟件著作權(quán)，全面滿足了業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，并為公司的做大做強和可持續(xù)發(fā)展打下了堅實的基礎(chǔ)。
公司在 13 年經(jīng)營目標中表示將嚴格控制費用。由于2012 年募投項目已全部完成，營銷網(wǎng)絡(luò)通過自建和并購也已較為完善，并且公司13 年在積極引進高級人才的同時還將加大企業(yè)內(nèi)訓(xùn)和強化人才培養(yǎng)激勵機制以控制人力成本增幅，因此我們認為13 年公司總體費用率增速可控。
3．廣電數(shù)字化、高清化趨勢促使行業(yè)保持高景氣，公司行業(yè)地位持續(xù)提升。
根據(jù)廣電總局的規(guī)劃，我國將于2015 年停播模擬信號，中央、省級、計劃單列市和地級市電臺電視臺到2015年要基本實現(xiàn)節(jié)目制作和播出數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化，因此未來3 年，整個廣電系統(tǒng)數(shù)字化改造的高景氣度還將持續(xù)。廣電總局還規(guī)劃，到2015 年底，我國將具備制播1000 個高清頻道、10 個3D 頻道的能力。而目前國內(nèi)開播的高清頻道不到30 個，3D 頻道僅有1 個，三年內(nèi)還有十倍以上的增長空間，而且高清和3D 信號是大勢所趨，作為廣電系統(tǒng)在三網(wǎng)融合時代持續(xù)吸引用戶的重要戰(zhàn)略點，必將為音視頻行業(yè)帶來持續(xù)的市場需求。
隨著公司在研發(fā)、市場、管理等方面的持續(xù)改善，其行業(yè)地位進一步提升，已經(jīng)躋身到行業(yè)領(lǐng)頭羊的行列。
根據(jù)漢鼎咨詢2009 年的行業(yè)研究報告，索貝數(shù)碼、中科大洋、捷成股份和新奧特四家公司在業(yè)內(nèi)排名前四，其市場占有率分別為18%、17.8%、6.3%和6.0%。經(jīng)過近幾年的50%以上的高速發(fā)展（遠高于25%左右的行業(yè)增速），公司市場占有率有了明顯提升，12 年公司收入達到7.27 億，估計與中科大洋的差距會進一步縮小。目前公司已具備了為廣播電視制作機構(gòu)提供全流程的一體化服務(wù)能力，而行業(yè)內(nèi)尚無其他企業(yè)能夠像公司一樣覆蓋廣電制作域的所有業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，我們相信公司的行業(yè)地位還將持續(xù)提升，成為音視頻領(lǐng)域的綜合性龍頭。
結(jié)論：
音視頻制作與播控行業(yè)需求旺盛，公司一站式的解決方案競爭力強，且內(nèi)生發(fā)展與外延擴張并舉，未來有望保持較高增速。我們預(yù)計公司13-15 年每股收益分別為1.14 元、1
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