>> 宏源證券-騰新食品(002702)業(yè)績符合預(yù)期，關(guān)注渠道拓展-130315
| 上傳日期： |
2013/3/15 |
大小： |
629KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（上調(diào)） |
作者： |
蘇青青，劉洋，陳嵩昆 |
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事件
公司公布2012 年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入7.38 億元，YOY12.1%；歸屬母公司凈利潤6583 萬元，YOY23.8%，稀釋的每股收益0.93 元，年報業(yè)績與公司業(yè)績預(yù)告基本相符，利潤分配預(yù)案為10 派2.8 轉(zhuǎn)10。
對此，我們點評如下：
維持產(chǎn)品價格及結(jié)構(gòu)性缺貨致華東市場收入增速同比下滑：2012年原材料豬肉價格下降，公司并未像其他競爭對手一樣下調(diào)產(chǎn)品價格，從而導(dǎo)致公司產(chǎn)品競爭力有所下降，加之受產(chǎn)能限制，銷售旺季時公司在上海等成熟地區(qū)部分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性缺貨，導(dǎo)致公司在收入占比達45%的華東市場收入同比增速僅為3.5%，增速較2011年下降了22個百分點。
提價及豬肉價格下降致毛利率提升4.4個百分點，營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)提高期間費用率，2012年凈利率提高0.8個百分點：公司于2011年7月和10月兩次提高產(chǎn)品售價（合計提價10%左右），加之豬肉價格的下降，2012年公司毛利率35%，同比提升4.4個百分點；2012年公司加強了渠道和營銷網(wǎng)絡(luò)的拓展，從而導(dǎo)致公司銷售費用率和管理費用率同比分別提高2.3和1個百分點，綜合影響下，公司全年凈利率8.9%，同比提高0.8個百分點。
渠道深耕推動業(yè)績增長，產(chǎn)能瓶頸有望在2014年打破：我國速凍魚糜行業(yè)處于成長期，行業(yè)集中度低，CR3不足20%，消費者品牌認同度不高，渠道拓展仍是企業(yè)發(fā)展的主要推力，公司實行聯(lián)合分銷模式，協(xié)助經(jīng)銷商開發(fā)下游渠道，營銷網(wǎng)絡(luò)基本覆蓋了全國，渠道優(yōu)勢將推動公司業(yè)績增長；此外，隨著公司漳州東山募投項目在2013年底的投產(chǎn)，2014年公司產(chǎn)能將從目前的4.9萬噸提升至7.9萬噸，將有效解決公司產(chǎn)能不足問題，助力公司維持行業(yè)龍頭地位。
盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計13-15年公司營業(yè)收入分別為8.9億、10.7億和13億，YOY分別為20.3%、20.9%和21.2%；凈利潤分別為0.86億、1.05億和1.28億，YOY為分別31.2%，21.6%和21.5%；EPS分別為1.22元、1.49元和1.81元，上調(diào)評級至“增持”。
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