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投資要點(diǎn)：
    業(yè)績(jī)略超預(yù)期，主要為結(jié)算毛利率及公允價(jià)值變動(dòng)收益高于預(yù)期所致。EPS1.17元（+16%）略高于我們1.14 元（+13%）的預(yù)期，也高于wind 一致預(yù)期1.13元（+11%）。4 季度結(jié)算項(xiàng)目的毛利率較高，拉升全年綜合毛利率至42%，較前3 季度大幅提升7 個(gè)百分點(diǎn)；持有物業(yè)公允價(jià)值變動(dòng)凈收益2.9 億元，同比大幅增長(zhǎng)68%。多元化經(jīng)營(yíng)持續(xù)推進(jìn)，經(jīng)營(yíng)性收入占比由12 年的7.5%提升至14.8%。
    三項(xiàng)費(fèi)用率14.4%，同比上升2.4 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是合同銷(xiāo)售規(guī)模的大幅增長(zhǎng)帶來(lái)相關(guān)的銷(xiāo)售費(fèi)用大幅增加。
    執(zhí)行力提升，周轉(zhuǎn)加快，12 年銷(xiāo)售目標(biāo)超額完成，預(yù)計(jì)13 年銷(xiāo)售增長(zhǎng)17%。12年合同簽約額85 億元(+68%)，超額完成年初70 億元的目標(biāo)；銷(xiāo)售均價(jià)1.33 萬(wàn)元/平米，高于1.02 萬(wàn)元/平米的結(jié)算均價(jià)，預(yù)計(jì)13 年結(jié)算均價(jià)有望小幅提升，結(jié)算毛利率有望維持在40%以上。預(yù)計(jì)13 年可售貨量約180 億元，公司目標(biāo)合約銷(xiāo)售額100 億元（+17%），對(duì)應(yīng)56%的去化水平，與12 年基本持平，我們認(rèn)為達(dá)成的可能性較大，因?yàn)楣句N(xiāo)售產(chǎn)品中住宅占比較小，受調(diào)控升級(jí)的影響較小。
    12 年減開(kāi)工慎拿地，新開(kāi)工91 萬(wàn)方，較11 年減少一半；全年僅新增蘇州1 幅地塊，土地款5.2 億元。預(yù)計(jì)13 年將轉(zhuǎn)向積極，計(jì)劃新開(kāi)工115 萬(wàn)方，較12 年增加；另外出于補(bǔ)貨的考慮預(yù)計(jì)13 年拿地也將更積極。