>> 中銀國際-世茂股份(600823)經(jīng)常性業(yè)務(wù)逐漸做大,全產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)避風(fēng)險-130315
| 上傳日期： |
2013/3/16 |
大小： |
527KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎買入（上調(diào)） |
作者： |
田世欣 |
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世茂股份通過商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)和購物廣場、百貨、影院、兒童樂園運營已經(jīng)建立了全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式，這一復(fù)合競爭優(yōu)勢正在不斷培育和發(fā)展中，未來相對同業(yè)的優(yōu)勢將更加突出，而在今年住宅地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)的背景下，公司商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)和全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營的抗風(fēng)險性凸現(xiàn)。我們分別將公司2013-14 年的業(yè)績預(yù)測小幅上調(diào)至1.37 元和1.64 元，上調(diào)目標(biāo)價至10.80元，評級上調(diào)至謹(jǐn)慎買入。
支撐評級的要點
凈利潤同比增長15%，非銷售收入占比超過15%。凈利潤13.7 億元，同比增長15.4%，扣非后凈利潤10.8 億元，同比增長6.0%；每股收益1.17 元，略高出我們預(yù)期0.04 元；扣非后每股收益0.93 元；毛利率和凈利率為42.3%與20.1%，分別較上年同期下降7.9 和0.7 個百分點；非物業(yè)銷售收入10.02 億元，同比增長62%，占比總收入已超14.77%。
12 年超額完成銷售計劃，13 年銷售有望過百億。2012 年，公司實現(xiàn)合同簽約額85.3 億元，同比增長68%，達(dá)到年初制定目標(biāo)的122%，多年來首次完成銷售目標(biāo)。2013 年，預(yù)計公司可售貨值近180 億元，全年銷售預(yù)計有望達(dá)108 億元，同比增長27%。
積極開發(fā)、積極拿地，加快周轉(zhuǎn)效率。2013 年，公司計劃新開工、施工面積和竣工面積分別為115 萬平米、476 萬平米和99 萬平米，分別同比增長27%、28%和39%。此外，公司從2012 年開始要求從拿地到竣工的時間不能超過24 個月，開盤則必須在9 個月以內(nèi)，意圖加快周轉(zhuǎn)。
2013 年，公司在拿地方面將更為積極，拿地金額有可能會超過50 億元。
公司財務(wù)穩(wěn)健，短期無償債壓力。報告期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為62.4%；凈負(fù)債率為33.7%，仍處行業(yè)平均水平以下；手持貨幣資金約51 億元，而短債合計41 億元，短期無償債壓力。
評級面臨的主要風(fēng)險
貨幣政策緊縮，房價下跌幅度大于預(yù)期。
估值
考慮到公司銷售表現(xiàn)良好以及非物業(yè)銷售收入的穩(wěn)定增長，我們分別將公司2013-14 年的業(yè)績預(yù)測由1.34 元和1.63 元小幅上調(diào)至1.37 元和1.64 元，目標(biāo)價由10.01 元上調(diào)至10.80 元，相當(dāng)于9 倍2013 年核心業(yè)務(wù)市盈率和45%的2012 年末NAV 折價，評級上調(diào)至謹(jǐn)慎買入。
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