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事件：公司公布2012年年報(bào)顯示，2012年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.45億元，同比增長18.02%，營業(yè)利潤7389萬元，同比增長30.47%；歸屬上市公司凈利潤6500萬元，同比增長27.79%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.313元。業(yè)績基本符合預(yù)期。
    主營產(chǎn)品收入增速放緩，其他閥門產(chǎn)品銷售可觀。公司2012年?duì)I業(yè)收入同比增加18%，增速同比下降超過7個百分點(diǎn)。細(xì)分產(chǎn)品上看，以蝶閥、球閥為主的拳頭產(chǎn)品收入增長大幅下滑，蝶閥、球閥和盲板閥收入增長分別2.7%、-16.5%和-43.8%，這三項(xiàng)共計(jì)占收入的63%。主要是由于受行業(yè)影響，交貨延后，使得確認(rèn)收入下降，與之相反，以核電配套閥門為主的其他閥門產(chǎn)品收入增長超過130%，主要受益于募投項(xiàng)目核電配套閥門種類較多，同時(shí)銷量增長較快。
    盈利能力穩(wěn)中有升。公司各產(chǎn)品毛利率普遍穩(wěn)中有升，蝶閥和球閥毛利率提升至40%以上，盲板閥和調(diào)壓閥有明顯上升，雖然其他閥門的毛利率由3個百分點(diǎn)的下降，但整體主營業(yè)務(wù)毛利率提升約2個百分點(diǎn)，凈利潤率也維持了14%以上，公司較強(qiáng)的盈利能力得以維持。
    應(yīng)收賬款和存貨大幅上升使得現(xiàn)金流銳減。2012年國內(nèi)因日本核電事故而暫停審批新核電項(xiàng)目導(dǎo)致公司新增訂單減少，及對在建核電站安全檢查，延長了公司產(chǎn)品的交貨進(jìn)度，導(dǎo)致公司存貨達(dá)2.16億元，同比大幅增長35.9%。同時(shí)，應(yīng)收賬款全年累計(jì)達(dá)2.83億元，同比增長26.6%，增速維持較高水平。應(yīng)收賬款和存貨的增加使得經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額銳減為-4113萬元，同比大幅減少224%，不過隨著貨物的逐漸交付，預(yù)計(jì)2013年上半年資金緊張的情況將會改善。
    核電重啟低于預(yù)期，新增訂單增長是關(guān)鍵。2012年10月，國務(wù)院常務(wù)會議討論通過了《能源發(fā)展“十二五”規(guī)劃》、《核電安全規(guī)劃（2011～2020年）》和《核電中長期發(fā)展規(guī)劃（2011～2020年）》，也標(biāo)志著核電的重啟，然而暫不審批內(nèi)陸核電項(xiàng)目的政策，將使得對2020年裝機(jī)規(guī)劃的規(guī)模由7000萬千瓦以上的市場預(yù)期，降低至6000-7000萬千瓦，核電2013年新建電站發(fā)展進(jìn)度不確定性概率加大，這將會影響公司的訂單情況。2012年新增訂單與2011年比較相差不多，目前在手訂單可供大約一年半的生產(chǎn)，為維持發(fā)展，公司新增訂單顯得較為關(guān)鍵。
    給予“中性”評級。我們預(yù)計(jì)公司2013/2014 年每股收益分別為0.36 元和0.42 元，對應(yīng)市盈率分別為36.8 倍和31.7 倍，考慮到核電裝機(jī)規(guī)劃低于預(yù)期，新建核電審批進(jìn)度不確定，而且公司目前估值偏高，暫給予“中性”投資評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。新建核電建設(shè)延遲，新增訂單不足。