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投資要點(diǎn):
    營收增18.02%，凈利潤增27.79%
    公司發(fā)布年報(bào)，2012年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.46億元，同比增長18.02%；歸屬上市公司股東凈利潤6550.5萬元，同比增長27.79%，基本每股收益0.313元，基本符合我們0.3元的預(yù)期，與此前業(yè)績快報(bào)略有差異。
    公司核閥毛利率穩(wěn)步提升、費(fèi)用控制良好致盈利能力在提升
    公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤7389萬元，同比增長30.5%，超出收入增速，顯示公司盈利能力繼續(xù)增強(qiáng)。公司綜合毛利率為40.61%，較上年提升1.43個(gè)百分點(diǎn)，保持了公司一貫的高毛利水平，這主要依靠核閥業(yè)務(wù)毛利率有4.94%的提升。費(fèi)用上，三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)下降0.64%，這與我們?cè)跇I(yè)績快報(bào)時(shí)候的分析使一致的；分開看，銷售費(fèi)用率提升0.36%，我們認(rèn)為這與公司的新業(yè)務(wù)開拓及維持冶金市場有較大關(guān)系，而管理費(fèi)用下降0.91%，顯示公司在內(nèi)部控制上的努力成效明顯。
    分項(xiàng)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)顯示2013核閥將迎爆發(fā)年
    公司主業(yè)為冶金及核電閥門，其中冶金產(chǎn)銷率接近100%，由于行業(yè)需求目前未有明顯好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2013年趨勢(shì)將是穩(wěn)中有升。核閥方面，公司2012年形成了接近1個(gè)億的庫存，較2011年底多出約6600萬。從目前核電行業(yè)形勢(shì)看，項(xiàng)目開工正在加快，將有利于公司核閥的批量交付，若公司核閥產(chǎn)值可保持2012年接近2.5億的水平，且交付順利，保守估計(jì)公司2013年核閥也有望實(shí)現(xiàn)超2.5億元的收入。但長期來看，受到目前核電總體發(fā)展規(guī)模限制，核閥新訂單增長是不足的。我們預(yù)計(jì)公司在2013年迎來核電交付高點(diǎn)之后，較大概率將步入1-2年的平穩(wěn)增長，與此同時(shí)，來自閥門替換市場的訂單將開始穩(wěn)步增長，未來預(yù)計(jì)新訂單波動(dòng)將較為平緩。
    新領(lǐng)域蓄勢(shì)待發(fā)
    公司在石化、煤化工、火電等市場開拓已經(jīng)有2年時(shí)間，2012年公司更是成立能源裝備事業(yè)部以更好應(yīng)對(duì)上述市場開拓。從年報(bào)情況看，公司在上述領(lǐng)域已經(jīng)取得一定成效，累計(jì)取得訂單2700多萬元，且公司產(chǎn)品受到客戶的一直贊譽(yù)，我們認(rèn)為這將有利于公司在上述領(lǐng)域的繼續(xù)深入。從公司其他業(yè)務(wù)情況來看，毛利率為49.6%，顯示這是一塊毛利率較強(qiáng)可以與核閥相當(dāng)?shù)臉I(yè)務(wù)，我們看好公司未來這塊業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)。
    估值和投資建議
    維持對(duì)公司“增持”評(píng)級(jí)。我們微調(diào)此前對(duì)公司盈利預(yù)測，2013-2015年EPS分別為0.44、0.47、0.56元。對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)市盈率分別為30、28、24倍。其中2013年我們預(yù)計(jì)隨核電交付的釋放，可能有40%的業(yè)績?cè)鲩L，之后增速放緩。公司目前的估值有核電領(lǐng)域高利潤率高壁壘的行業(yè)溢價(jià)成分，但鑒于公司穩(wěn)定增長是大概率事件，且我們對(duì)于核電行業(yè)后市仍抱有進(jìn)一步上調(diào)預(yù)期的判斷，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。