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    事 項  
    2013 年3 月16 日，江山化工公布2012 年年報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.65 億元，同比減少1.55%；實現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤7163 萬元，同比增長839.16%?？鄯呛髢衾麧?271 萬，同比增長830.46%。每股收益0.51 元， 同比增長920%。
    主要觀點  
     1. 公司的主要產(chǎn)品DMF、DMAC。 
     公司目前在江山本部擁有DMF 產(chǎn)能16 萬噸，2012 年DMF 產(chǎn)量17.5 萬噸， 有較好的產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢。過去幾年數(shù)據(jù)顯示，公司的DMF 比同類公司的DMF 價格要貴400 元/噸左右，公司將此現(xiàn)象歸結(jié)于良好的客戶粘性和優(yōu)質(zhì)的服務。目前DMF 價格處于低位，價格只有11 年高點的80%，考慮近期行業(yè)沒有大的新上產(chǎn)能， DMF 價格存在上行空間。  關(guān)于江山本部工廠搬遷事宜，目前已和政府談妥，按照計劃，2013 年10 月開始籌備，2015 年中旬新裝置具備生產(chǎn)條件，實現(xiàn)新老裝置的正常生產(chǎn)銜接。
     2. 公司賣掉遠興江山股權(quán)，取得一次性收益。   公司轉(zhuǎn)讓遠興江山51%股權(quán)，取得4688 萬投資收益。轉(zhuǎn)讓的原因是遠興江山建設(shè)周期拖長，盈利能力不佳。
    3. 公司進入石化下游領(lǐng)域，項目預計3 月底竣工，2013 年貢獻半年利潤。 
    公司從鎮(zhèn)海煉化取得LPG，以此為原料進行深加工。路線為丁烷-順酐-BDO。順酐路線選擇的是美國亨斯曼公司專利技術(shù)，BDO 路線選擇的是英國Davy 公司專利技術(shù)。總承包是天辰工程公司。 
    根據(jù)目前工程進度來看，估計2013 年3 月底具備開車條件，預計2013 年6 月可實現(xiàn)高負荷生產(chǎn)。我們估計新項目能貢獻半年的產(chǎn)能。 
    4.盈利預測。
     我們預計公司 2013 至 2014 年攤薄后EPS 分別為 0.4 元、0.78 元，公司對應2013 年和2014 年 PE 為35 倍和18 倍，維持"推薦"評級。
     風險提示  公司順酐項目無法順利達產(chǎn)、順酐、BDO 價格大跌。