>> 招商證券-錦龍股份(000712)折戟再?gòu)念^,金控重起航-130319
| 上傳日期： |
2013/3/19 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦 |
作者： |
洪錦屏，羅毅 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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錦龍股份公告收購(gòu)中山證券股權(quán)：擬以 26 億元現(xiàn)金向11 家中山證券股東收購(gòu)66.05%股權(quán)，以1.6 億元收購(gòu)大股東持有的東莞農(nóng)商行0.7665%股權(quán)。
收購(gòu)中山證券旨在打造金融控股平臺(tái)。錦龍股份是以自來(lái)水的生產(chǎn)與供應(yīng)業(yè)務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司。同時(shí)通過(guò)參股證券公司進(jìn)軍金融領(lǐng)域，目前公司持有40%東莞證券股權(quán)，公司此前一直希望通過(guò)配股或收購(gòu)控股一家證券，但因東莞證券收購(gòu)受阻，公司籌劃收購(gòu)中山證券，以打造金融控股公司平臺(tái)目標(biāo)。
中山證券是以經(jīng)紀(jì)自營(yíng)業(yè)務(wù)為主導(dǎo)的區(qū)域型小券商。2012 年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入1.88 億元，同比下降21%，占收入比重為54.85%。自營(yíng)投資收益1.32 億元，同比增長(zhǎng)29%，收入貢獻(xiàn)比38.54%，經(jīng)紀(jì)自營(yíng)業(yè)務(wù)合計(jì)收入貢獻(xiàn)90%以上。
公司2012 年凈利潤(rùn)0.85 億元，同比增225%主要因公司收到深圳政府的金融發(fā)展專項(xiàng)資金1.34 億元，剔除后公司2012 年實(shí)際虧損。2012 年傭金率0.135%，高于行業(yè)平均水平。非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶和營(yíng)業(yè)部設(shè)立的放開(kāi)可能對(duì)公司的高費(fèi)率產(chǎn)生沖擊。
收購(gòu)提升中山證券發(fā)展空間。2012 年末中山證券凈資產(chǎn)規(guī)模24.6 億元，凈利潤(rùn)0.85 億元，對(duì)應(yīng)的收購(gòu)PE 和PB 分別為46 和1.6 倍。錦龍股份是東莞證券的第一大股東，與股東新世紀(jì)集團(tuán)合計(jì)持有44.6%的東證股權(quán)，雖然其余國(guó)資股東是絕對(duì)控股，理論上公司不違反一參一控，但作為單一第一大股東不排除未來(lái)可能因?yàn)橥瑯I(yè)競(jìng)爭(zhēng)有出售東證股權(quán)的壓力。
我們預(yù)計(jì) 2013 年行業(yè)回暖，東莞證券凈利潤(rùn)提升至2.2 億元，中山證券不考慮政府補(bǔ)貼凈利潤(rùn)0.5 億元，歸屬錦龍股份的合計(jì)1.2 億元，給予其小盤券商股40 倍的估值，自來(lái)水業(yè)務(wù)2 億的市值，考慮未來(lái)銀行等股權(quán)的注入預(yù)期，我們認(rèn)為公司合理市值在58-70 億之間，股價(jià)13-16 元。
公司的收購(gòu)資金來(lái)自 14 億元銀行存款、13 億元銀行并購(gòu)貸款，即還將負(fù)債13 億元才能完成收購(gòu)，而中山證券未來(lái)創(chuàng)新發(fā)展還需持續(xù)的資金支持，錦龍股份如果不啟動(dòng)再融資將面臨資本壓力。同時(shí)我們認(rèn)為目前證券行業(yè)的發(fā)展改革已經(jīng)進(jìn)入斜率快速上升的階段，而中小型的公司還未問(wèn)劍創(chuàng)新將首先面臨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)全面放開(kāi)的沖擊，我們對(duì)公司的中期發(fā)展持中性態(tài)度，短期可關(guān)注交易性機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)方案獲批的不確定性、經(jīng)營(yíng)不如預(yù)期。
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