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    業(yè)績低于預(yù)期。2012年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入312.29億元，同比增長2.82％；實(shí)現(xiàn)利潤總額28.09億元，同比下降31.94％；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤18.10億元，同比下降35.70％；歸屬母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為17.94億元，同比下降36.41%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.57元，低于預(yù)期。
    2012年第四季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入79.89億元，同比增長6.7%，環(huán)比增長5.8%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤-1.07億元，是近年來公司首次出現(xiàn)單季度虧損。
    公司煤炭銷售壓力加大，壞賬風(fēng)險(xiǎn)加大。2012年底公司應(yīng)收賬款29.19億元，同比大幅增長203%，應(yīng)收賬款的大幅增長導(dǎo)致未來壞賬的風(fēng)險(xiǎn)增大；預(yù)收賬款9.09億元，同比下降44.18%。
    焦煤和焦炭量價(jià)齊跌是業(yè)績低于預(yù)期的主要原因。2012年，公司原煤產(chǎn)量2794萬噸，同比下降5.08%；洗精煤產(chǎn)量1342萬噸，同比下降4.21%；商品煤銷量2544萬噸，同比增長19.31%。焦炭產(chǎn)量417萬噸，同比下降4.68%；焦炭銷量418萬噸，同比下降4.47%。進(jìn)入第三季度，焦煤價(jià)格開始快速下跌，2012年公司煤炭綜合售價(jià)705元/噸，同比下降12.84%。焦炭價(jià)格也一路走低，2012年焦炭平均價(jià)格1826元/噸，同比下降8.80%。焦煤和焦炭的下游鋼鐵行業(yè)景氣度非常低迷，這導(dǎo)致焦煤和焦炭的需求不振。
    銷售費(fèi)用增幅較大。2012年，公司銷售費(fèi)用22.49億元，同比增加了10.18億元，增幅達(dá)82.72%；銷售費(fèi)用率高達(dá)7.20%，同比提高了3.15個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用增長主要原因是晉興公司運(yùn)輸費(fèi)、港口港雜費(fèi)等費(fèi)用的增長。公司銷售費(fèi)用的增長直接導(dǎo)致公司期間費(fèi)用率提升到18.47%，并導(dǎo)致公司利潤降幅加大。
    維持公司“中性”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2013、2014年EPS分別為0.61元、0.67元，目前的股價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率分別為19.43倍、17.75倍。
    公司作為我國最大的煉焦煤生產(chǎn)企業(yè)，公司未來的增量主要來自于興縣斜溝礦二期1500萬噸/年，以及整合礦產(chǎn)能的釋放。3月18日，大商所發(fā)布通知，焦煤期貨合約將于3月22日正式上市交易。短期公司股價(jià)可能會(huì)受此消息會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。