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    本報(bào)告導(dǎo)讀：
    12 年煤炭、電力成本控制不力導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)期。若電力業(yè)務(wù)費(fèi)用控制得力，將是13 年業(yè)績(jī)重要緩沖點(diǎn)。預(yù)計(jì)13、14 年EPS 為0.66、0.85 元，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
    投資要點(diǎn)：
    2012年公司實(shí)現(xiàn)收入 312.29 億元，同比增長(zhǎng) 2.8%；實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利18.10 億元，同比減少35.7%，EPS0.57 元，明顯低于我們之前的預(yù)計(jì)0.73 元，業(yè)績(jī)低于預(yù)期的原因有二：一、煤炭業(yè)務(wù)成本增幅高于預(yù)期，二、電力業(yè)務(wù)費(fèi)用控制不佳。
    本部12 年產(chǎn)量收縮，斜溝礦二期12 年幾無(wú)產(chǎn)量。公司12 年原煤產(chǎn)量2793.9 萬(wàn)噸，同比減少5.1%。從本部精煤產(chǎn)量情況看，下半年產(chǎn)量較上半年減少了約10%，估算本部四礦12 年產(chǎn)量不到1300 萬(wàn)噸，而斜溝礦12 年產(chǎn)量與11 年持平，斜溝礦二期在12 年投產(chǎn)后基本沒(méi)有產(chǎn)量貢獻(xiàn)。隨著寧岢鐵路運(yùn)力瓶頸的解決和下游需求的好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)斜溝礦二期產(chǎn)能將逐步釋放。
    本部精煤價(jià)格下跌12%，13 年均價(jià)繼續(xù)同比回落。本部具有代表性的焦肥瘦三種精煤均價(jià)較11 年同比回落12.3%。13 年初公司焦、肥精煤價(jià)格從低點(diǎn)上漲了50 元，但近期鋼鐵下游需求復(fù)蘇尚不明朗，公司焦煤價(jià)格上漲動(dòng)力有限，預(yù)計(jì)13 年精煤價(jià)格仍將同比回落6%-8%。
    12 年煤炭、電力成本控制不力。由于成本集中在四季度計(jì)提，導(dǎo)致本部礦井四季度單季毛利率僅為7.9%，創(chuàng)歷史最低點(diǎn)。全年煤炭業(yè)務(wù)成本為45.0%，比預(yù)期值低3.6 個(gè)百分點(diǎn)，原煤噸制造成本同比上漲4.8%。
    隨著煤價(jià)的下跌，公司電力業(yè)務(wù)的盈利能力理應(yīng)得到明顯提升，下半年電力業(yè)務(wù)毛利率為11.6%，明顯高于上半年的6.4%和去年同期的2.5%，但全年看興能電力和西山熱電的虧損額仍與去年基本持平，說(shuō)明電力業(yè)務(wù)的費(fèi)用控制能力需要提升。
    電力業(yè)務(wù)緩沖13 年業(yè)績(jī)或是看點(diǎn)，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。隨著武鄉(xiāng)發(fā)電13 年全年達(dá)產(chǎn)，若電力業(yè)務(wù)費(fèi)用控制得力，電力將是公司13 年業(yè)績(jī)的重要緩沖點(diǎn)，13 年EPS 貢獻(xiàn)能達(dá)到0.15 元。預(yù)計(jì)公司13、14年EPS 分別為0.66、0.85 元，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。