>> 中信建投-西山煤電(000983)煤價下跌與費用計提導致四季度虧損,下調13年業(yè)績至0.5-130319
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2013/3/19 |
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作者： |
李俊松 |
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事件
公司公布2012 年年報報告期內，公司實現(xiàn)收入312.29 億元，同比增長2.8%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤18.1 億元，同比下滑36%，折合EPS0.57 元，業(yè)績低于預期。四季度單季虧損0.04 元。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利0.36 元（含稅）。
簡評
煤價下跌與費用計提導致業(yè)績大幅低于預期
公司單季度歸屬母公司凈利潤虧損1.07 億，主要是煤價下跌與四季度費用計提造成。從分季度毛利率看，三季度單季毛利率為28.5%，四季度大幅下滑至21.5%。分項來看，煤化工業(yè)務毛利率下半年大幅提升，全年毛利率為18.7%，收入18.8 億。焦炭業(yè)務全年毛利率為1%，收入76.34 億，同比11 年86.34 億小幅下滑，上半年毛利率為2%，因此下半年焦炭業(yè)務毛利率為0%。毛利率下滑最大的是煤炭業(yè)務，全年煤炭業(yè)務收入179.41 億，同比小幅增長4%，上半年煤炭板塊毛利率為51.7%，下半年大幅下滑至38.1%，全年為45%，這是導致公司整體業(yè)務毛利率下滑主要原因。此外，導致四季度虧損的另一個原因是銷售和管理費用四季度集中計提，單季銷售和管理費用分別為7.2 億和9.19 億，分別占到前三個季度費用的47.1%和49%。
興縣礦步入正軌，產銷量大幅回升，主要靠混煤銷量大幅增長2012 年公司煤炭產量2794 萬噸，同比下滑149 萬噸；但公司商品煤銷量2544 萬噸，同比大增412 萬噸。其中本部洗精煤957萬噸基本持平，氣精煤319 萬噸，同比增加81 萬噸；原煤銷量52 萬噸，同比減少159 萬噸；混煤銷量1143 萬噸，同比增加482萬噸；煤泥銷量73 萬噸，同比增加11 萬噸。公司原煤銷量大幅減少，表明興縣自產煤開始入洗，煤質好轉，由此帶動了氣精煤銷量上升和混煤大幅上升，但混煤增量遠遠高于氣精煤增量，可以判斷興縣洗出率仍處于較低水平。
煤價下跌和銷售結構改變導致綜合均價大幅下滑
2012 年公司全年商品煤均價為705 元/噸，較12 年中期的841 元/噸大幅下滑，按均價測算，下半年均價僅604 元/噸，我們認為除了煤價下跌因素外，價格較低的氣煤銷售占比上升也是造成綜合均價下跌的重要原因。分種類看，本部洗精煤全年均價1011元/噸，氣精煤價格809 元/噸，原煤價格232 元/噸，混煤價格476元/噸。此外，公司全年噸煤成本388 元/噸，較中期的406 下跌18 元/噸，但公司噸煤毛利仍由上半年的435 下滑至230。全年平均噸煤毛利為230 元/噸。
電力業(yè)務毛利率大幅回升
公司去年8 月29 日公告收購武鄉(xiāng)電廠100%股權和興能發(fā)電21.853%股權后，全年發(fā)電量和售電量大幅回升。發(fā)電量為124 億度，售電量為111 億度，其中興能發(fā)電（80%）80 億度，西山熱電（91.65%）6 億度，武鄉(xiāng)西山發(fā)電（100%）8-12 月份上網電量24 億度。受益于煤價下跌，公司電力業(yè)務毛利率全年回升至9.3%，收入為37.74 億，下半年毛利率為11.6%。
焦炭和煤化工業(yè)務：京唐盈利，西山煤氣化虧損
公司焦炭和煤化工業(yè)務中，西山煤氣化（100%）去年虧損1.98 億，而合資公司京唐西山焦化（50%）去年盈利5063 萬元，盈利主要來自煤化工及深加工業(yè)務，報表上看公司的硫胺、輕苯、焦爐煤氣、干熄焦發(fā)電等煤化工及深加工業(yè)務仍有盈利，綜合收入全年為18.8 億，毛利率為18.7%，較上半年的10.3%大幅回升。而公司純焦炭業(yè)務，12 年收入76.34 億，全年毛利率僅1%，下半年毛利率為0%。
下調公司2013 年業(yè)績至0.5 元
我們預計公司2013 年業(yè)績將繼續(xù)下滑，主要是煤價并沒有明顯回升以及公司焦炭業(yè)務短期難以明顯盈利，將是公司業(yè)績的重要拖累。維持增持評級，目標價13.5 元。
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