>> 廣發(fā)證券-西山煤電(000983)預計整合煤礦13年開始釋放產(chǎn)量-130319
| 上傳日期： |
2013/3/20 |
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pdf |
來源： |
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持有 |
作者： |
沈濤，安鵬 |
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核心觀點：
公司第4 季度虧損0.03 元
公司12 年實現(xiàn)凈利潤18.1 億元、同比下滑35.7%，折合每股收益0.57元。其中3、4 季度分別為0.08 元和-0.03 元。4 季度環(huán)比跌141%，主要由于4 季度煤價均價環(huán)比下降、成本費用集中計提。
12 年原煤產(chǎn)量減少5%，商品煤銷量增加19%
12 年，公司原煤產(chǎn)量2794 萬噸，同比減少5%；商品煤銷量2544 萬噸，同比增長19%。其中，我們預計晉興能源產(chǎn)能同比增長3%至1560 萬噸；銷量同比增長28%至1400 萬噸左右。本部礦區(qū)產(chǎn)量下滑14%至1230 萬噸左右，銷量同比增長10%至1150 萬噸左右。
12 年，公司商品煤綜合售價為705 元，同比跌13%；其中下半年均價604 元，同比跌28%（煤價下跌及混煤銷量占比提升雙重影響）。煤炭業(yè)務毛利率45%；其中下半年毛利率為38%，環(huán)比下跌14 個百分點。
短期增量看整合礦和晉興能源，長期來自永鑫煤業(yè)和固賢煤礦公司本部四礦現(xiàn)有產(chǎn)能1400 萬噸/年，產(chǎn)能提升空間較小。興縣的晉興能源規(guī)劃產(chǎn)能3000 萬噸，目前已經(jīng)具備滿產(chǎn)的能力。但我們預計晉興能源13 年的產(chǎn)量僅會小幅增長，一是由于礦區(qū)煤質(zhì)一般需要逐漸擴展市場，二是由于鐵路運力仍在改造提升中(目前僅支持1800 萬)。
公司整合產(chǎn)能480 萬噸/年；我們預計整合礦13-15 年分別釋放180 萬噸、300 萬噸和480 萬噸。此外，公司長期增量來自永鑫煤業(yè)(700 萬噸，60%，尚未拿到批文)和固賢煤礦(800 萬噸，51%，目前受困于資源價款)。
預計13-15 年每股收益分別為0.39 元、0.44 元、0.50 元雖然公司13 年市盈率較高，但公司業(yè)績彈性較大；我們看好焦煤價格的長期走勢，仍然維持對公司的持有評級。
風險提示：煤價走勢低于預期；煤礦安全生產(chǎn)的隱患。
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