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報(bào)告摘要：
    2012 年公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.41 億元，同比增長(zhǎng)12.72%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)1.12 億元，同比增長(zhǎng)5.91%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.49 元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。旅行社板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20 億元，占比66.51%；酒店運(yùn)營(yíng)和酒店管理板塊共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.69 億元，占比22%；景區(qū)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.33 億元，占比10.96%；其它收入占比0.53%。利潤(rùn)貢獻(xiàn)主要來(lái)源于酒店和景區(qū)板塊，其中酒店板塊實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1.2 億元，占比65.27%；景區(qū)板塊實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)7,363 萬(wàn)元，占比39.9%。公司的主業(yè)調(diào)整正在逐步顯現(xiàn)，酒店板塊利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比上升。
    公司未來(lái)看點(diǎn)：1）公司資產(chǎn)重組置入的三家酒店管理公司為公司帶來(lái)新的盈利空間。2012 年度新置入的三家管理公司共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20,514 萬(wàn)元，較上年增長(zhǎng)了29.35%，其中：首旅建國(guó)實(shí)現(xiàn)收入3,448 萬(wàn)元，較上年增長(zhǎng)17.18%；欣燕都實(shí)現(xiàn)收入14,563 萬(wàn)元，較上年增長(zhǎng)12.74%；首旅酒店實(shí)現(xiàn)收入2,503 萬(wàn)元。三家酒店管理公司收入占公司整體收入的6.69%。2012年度首旅建國(guó)、欣燕都、首旅酒店分別實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1,239 萬(wàn)元、569 萬(wàn)元、1,611 萬(wàn)元。三家管理公司合計(jì)產(chǎn)生利潤(rùn)3,419 萬(wàn)元，占公司整體利潤(rùn)的比例為18.5%。2) 公司酒店運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。2012年三家產(chǎn)權(quán)酒店實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.49 億元，較上年增長(zhǎng)4.26%；利潤(rùn)總額7,488萬(wàn)元，較上年增長(zhǎng)4.54%。3）南山景區(qū)客流穩(wěn)步增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)繼續(xù)呈現(xiàn)良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2012 年南山公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.33 億元，較上年增長(zhǎng)10.13%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)7,363 萬(wàn)元，較上年增長(zhǎng)9.58%；人均綜合消費(fèi)87.03 元，較上年增長(zhǎng)1.9%。2012 年南山景區(qū)門票收入14,683 萬(wàn)元,占比44.07%，未來(lái)公司將通過(guò)提高人均綜合消費(fèi)水平提升整體盈利能力。景區(qū)“尼泊爾館”項(xiàng)目預(yù)計(jì)在一年內(nèi)完工。完工后，“尼泊爾館”將成為繼2005 年大佛開光后的重要亮點(diǎn)項(xiàng)目，進(jìn)一步促進(jìn)南山文化旅游區(qū)的品質(zhì)和影響力。4）未來(lái)，公司將積極借助首旅集團(tuán)酒店板塊的資源并充分發(fā)揮上市公司優(yōu)勢(shì)，實(shí)施內(nèi)外部整合與并購(gòu)。
    盈利預(yù)測(cè)及投資策略：公司實(shí)施“品牌+資本”戰(zhàn)略，以酒店品牌運(yùn)營(yíng)管理為核心，通過(guò)更加積極的資本運(yùn)作，提升公司的整體盈利能力。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 的EPS 分別為0.59 元、0.71 元和0.82 元，公司目前股價(jià)13.95 元，對(duì)應(yīng)PE24 倍、20 倍和17 倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：景區(qū)及酒店的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、自然災(zāi)害等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。