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    ■每股收益0.49元，同比增長(zhǎng)5.9%，符合預(yù)期。公司2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.4億元，同比增長(zhǎng)13 %；凈利潤(rùn)1.1億元，同比增長(zhǎng)5.9%（期內(nèi)資產(chǎn)重組，與調(diào)整后2011年凈利潤(rùn)比較）；扣除非經(jīng)營(yíng)性損益后凈利潤(rùn)1.2億元（調(diào)整后），同比增長(zhǎng)15%，符合我們先前的業(yè)績(jī)預(yù)期。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.50元（含稅）。盈利增長(zhǎng)主要來(lái)源于資產(chǎn)重組臵入公司的凈利潤(rùn)較去年同期有較大幅度增長(zhǎng)。
    ■資產(chǎn)臵換引致業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，酒店板塊利潤(rùn)占比提高。2012 年四月份，公司實(shí)施資產(chǎn)重組，臵入控股股東首旅集團(tuán)持有的首旅建國(guó)75%股權(quán)、首酒集團(tuán)持有的首旅酒店、欣燕都100%股權(quán)，臵出下屬北展分公司，導(dǎo)致公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)顯著調(diào)整。2012 年，公司旗下旅行社板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20 億元，占比66.5%；酒店運(yùn)營(yíng)和管理板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.69 億元，占比22%；景區(qū)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.33 億元，占比11%。而從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)來(lái)看，2012 年景區(qū)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7363 萬(wàn)元，占比40%；酒店板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.2 億元，占比65%，較2011、2010 年58%、25%有顯著提升。
    ■南山景區(qū)增長(zhǎng)平穩(wěn)。南山景區(qū)2012 年接待游客383 萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)8%。
    南山公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.33 億元，同比增長(zhǎng)10%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7363 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)9.6%；人均消費(fèi)87 元，同比增長(zhǎng)1.9%。另外，報(bào)告期內(nèi)，公司參股的首汽股份實(shí)現(xiàn)投資收益1239 萬(wàn)元，同比下降6.5%；寧夏沙湖實(shí)現(xiàn)投資收益885 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)26.8%.
    ■維持“中性-A”的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)12.0元。預(yù)計(jì)2013～2015年公司EPS分別為0.55元、0.63元、0.72元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE22倍、19倍、17倍，估值位于行業(yè)低端。公司定位于首旅集團(tuán)酒店資產(chǎn)整合平臺(tái)，未來(lái)將借助首旅集團(tuán)酒店板塊資源，進(jìn)一步實(shí)施內(nèi)外部整合與并購(gòu)。隨著公司酒店屬性增強(qiáng)，估值中樞將進(jìn)一步向酒店板塊靠攏。維持“中性-A”的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)12.0元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：北京住宿業(yè)景氣下滑、財(cái)務(wù)成本上升