>> 東方證券-峨眉山A(000888)年報點評：毛利率大幅提高,業(yè)績增長超預(yù)期-130320
| 上傳日期： |
2013/3/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊春燕，吳繁 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
公司發(fā)布2012 年年度報告：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入95111 萬元，同比增長4.79%；實現(xiàn)營業(yè)利潤22587 萬元，同比增長30.38%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤18884 萬元，同比增長30.14%；折合每股收益0.80元，超過我們的預(yù)期。
凈利潤大幅增長，毛利率提升和銷售費用壓縮是主要原因。2012 年峨眉山景區(qū)共接待游客276.9 萬人次，同比增長6.63%；期間公司通過加強(qiáng)內(nèi)部控制，降低各項成本費用，提升綜合毛利率2.66 個百分點，減少銷售費用1235 萬元（同比下降18.81%），由此帶來公司利潤大幅增長30.38%。
峨眉山景區(qū)內(nèi)外交通環(huán)境將持續(xù)改善，接待游客數(shù)量有望大幅提升。（1）去年12 月底樂雅高速樂峨段建成通車，成都到峨眉山的行車時間由原來的2個多小時縮短至1.5 小時；（2）今年年底成綿樂鐵路有望通車，屆時成都至峨眉山只需40 多分鐘；（3）景區(qū)第二條上山道路已經(jīng)開工，預(yù)計明年9 月通車，建成后車輛日通行能力將提升近3 倍；（4）峨眉山有望開通前山游覽路線，將與當(dāng)前的后山路線形成環(huán)線。屆時，我們預(yù)計峨眉山游客接待能力有望大幅提升至700 萬人次以上，是目前游客人數(shù)的2 倍多。據(jù)樂山日報和中國網(wǎng)最新消息，峨眉山零公里至半山旅游公路開建，川主鄉(xiāng)至洪雅縣桃源鄉(xiāng)公路建設(shè)工程用地獲批，景區(qū)交通改善正朝我們預(yù)計的方向前進(jìn)。
另外，我們還十分看好公司峨眉雪芽茶葉生產(chǎn)項目。對比四川名茶竹葉青每年超過2 億元的銷售額及安溪鐵觀音集團(tuán)2011 年2.3 億元的營業(yè)收入和48.6%的毛利率，預(yù)計峨眉雪芽未來三年收入和利潤年增幅有望在40%以上。
財務(wù)與估值
由于公司毛利率大幅提升，我們調(diào)高13-15 年每股收益至0.98、1.24 和1.50元（原13-14 年預(yù)測值分別為0.94 和1.22 元），參考旅游行業(yè)平均22 倍的估值水平，公司面臨的發(fā)展機(jī)遇和未來業(yè)績增速有望好于行業(yè)內(nèi)大多數(shù)公司，給予13 年30 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價29.40 元，維持公司買入評級。
風(fēng)險提示
接待游客增速低于預(yù)期，高鐵通車推遲等。
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