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    2012 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)30.14%，顯著超出市場(chǎng)預(yù)期
    2012 年，公司接待購(gòu)票進(jìn)山游客276.9 萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)6.63%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入95,111 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)4.79%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)18,884 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)30.14%。
    EPS0.80 元，顯著超出預(yù)期（市場(chǎng)一致預(yù)期0.73 元），主要得益于成本費(fèi)用的有效控制。2012Q4 公司單季業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)104.08%，貢獻(xiàn)EPS0.26 元。
    2012 年公司毛利率顯著提升、期間費(fèi)用率顯著下降
    2012 年受宏觀經(jīng)濟(jì)以及高基數(shù)影響，景區(qū)客流增速逐季走低。在此背景下，12年門(mén)票業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)7.52%，有效票價(jià)從127 元微增至128 元。索道業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)5.63%，我們預(yù)計(jì)受金頂索道運(yùn)力瓶頸以及宏觀經(jīng)濟(jì)影響，乘索率略有下滑。酒店業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)僅1.02%，客房接待瓶頸顯現(xiàn)；旅行社業(yè)務(wù)收入下滑34.86%受游客散客化沖擊。12 年公司綜合毛利率上升2.66 個(gè)百分點(diǎn)，各細(xì)分業(yè)務(wù)毛利率均提升；期間費(fèi)用率下滑2.11 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率下滑1.63個(gè)百分點(diǎn)，歸因于營(yíng)銷(xiāo)模式在線化。整體來(lái)說(shuō)，公司將成本費(fèi)用率下滑歸因于完善內(nèi)控制度。12 年公司ROE 高達(dá)19.3%，再創(chuàng)歷史新高。
    門(mén)票提價(jià)護(hù)航13 年業(yè)績(jī)，交通改善提升市場(chǎng)情緒，再融資有保障從12 年業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，公司管理層態(tài)度積極。門(mén)票提價(jià)、成本費(fèi)用的有效控制以及成綿樂(lè)高鐵預(yù)計(jì)年底通車(chē)都將使得再融資順利落地成為大概率事件，我們認(rèn)為19.96 元的增發(fā)價(jià)有望在業(yè)績(jī)加速釋放背景下獲得有效認(rèn)可。預(yù)計(jì)再融資方案最快今年中期能順利實(shí)施。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    公司成本費(fèi)用彈性較大；再融資項(xiàng)目盈利周期不確定；客流增速可能低于預(yù)期。
    上調(diào)13-15 年業(yè)績(jī)預(yù)期，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)
    暫不考慮發(fā)行公司債和再融資股本擴(kuò)張，上調(diào)公司13-15 年EPS 分別至1.03/1.21/1.39 元（若全面攤薄則分別為0.91/1.08/1.23 元）。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)13 年動(dòng)態(tài)PE23 倍（全面攤薄26 倍），估值在行業(yè)內(nèi)雖不具有明顯相對(duì)優(yōu)勢(shì)，但業(yè)績(jī)確定性增長(zhǎng)相對(duì)強(qiáng)烈，且“大峨眉”戰(zhàn)略下的多產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)合商業(yè)模式也是目前自然景區(qū)必須邁出的一步，前景雖有不確定性但仍值得期待。綜合考慮，維持公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。