>> 瑞銀證券-峨眉山A(000888)12年業(yè)績超預(yù)期,維持“買入“-130320
| 上傳日期： |
2013/3/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王鵬 |
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1 2年業(yè)績超預(yù)期，維持“買入”
12年EPS0.8元，超出預(yù)期約9.5%
2012年公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.51億元，同比增長4.79%，營收符合我們的預(yù)期；凈利潤2.26億元，同比增長30.38%，EPS約0.8元，超出我們和市場的預(yù)期（0.73元）。門票/索道業(yè)務(wù)的毛利率分別提升1.77/3.66ppt，銷售費用同比下降約19%，營業(yè)成本和銷售費用的控制超出預(yù)期。
網(wǎng)絡(luò)營銷體系不斷完善，銷售費用顯著下降
2012年公司加大了官網(wǎng)、微博等網(wǎng)絡(luò)營銷手段，實現(xiàn)了營銷的轉(zhuǎn)型升級，使廣告宣傳費同比減少了約765萬元，銷售人員薪酬同比減少483萬元。公司網(wǎng)絡(luò)營銷體系的轉(zhuǎn)型效果好于我們的預(yù)期， 故將13/14 年銷售費用率從6.5%/6.5%下調(diào)至5.7%/5.6%。
13年受益于門票漲價、金頂二索道開通、交通改善，快速增長可期13年盈利快速增長可期，源于：1）3月16日起門票從150元提升至185元，預(yù)計增加EPS約0.12元；2）金頂二索2月投入運營，預(yù)計增加EPS約0.06元；3）樂雅高速計劃13年中全線開通，成綿樂城際快軌計劃13年底開通。
估值：目標價上調(diào)至26.7元，維持“買入”評級
下調(diào)銷售費用的預(yù)測， 將13/14/15 年EPS 預(yù)測從0.96/1.17/1.29 上調(diào)至1.00/1.21/1.34 元， 基于VCAM模型， 將目標價從24.7 元上調(diào)至26.7 元（WACC=8%）。目標價對應(yīng)的動態(tài)PE為27倍，對應(yīng)定增攤薄后的PE為29倍，公司歷史估值中樞為30倍，維持“買入”評級。
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