>> 中信證券-峨眉山A(000888)跟蹤分析報告：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進入密集投資期-130204
| 上傳日期： |
2013/2/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
姜婭，趙雪芹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
短期受益提價與交通改善，增長確定。年，在多雨天氣、高基數(shù)及國慶黃金周限流措施影響下，峨眉景區(qū)進山人數(shù)增長較低，預(yù)計左右。
年月日起，峨眉山景區(qū)旺季門票價格由元提高至元，提價將成為年公司盈利增長的主要驅(qū)動因素之一。而樂雅高速年中期全線貫通，成綿樂城際鐵路年底通車，交通改善帶來的客流提速有望成為年增長的主要來源。我們預(yù)計公司－ 年游客人數(shù)分別萬人次，分別增長。
密集投資或致中期增長階段性放緩。在樂山從觀光旅游向休閑度假旅游跨越的整體發(fā)展戰(zhàn)略下，峨眉山國際旅游度假區(qū)規(guī)劃建設(shè)正積極推進，公司作為當(dāng)?shù)佚堫^旅游企業(yè)，投資步伐也正在加快。公司目前計劃投資總額達億元，根據(jù)進度預(yù)計集中轉(zhuǎn)固將在年開始顯現(xiàn)， 年可進入尾聲。公司上輪投資高峰在－ 年間，公司－ 年間凈利潤增速持續(xù)低于收入增速，主要原因我們認為是投資項目達產(chǎn)初期費用釋放一般先于收入提升。根據(jù)此輪投資周期進度，我們預(yù)計公司－ 年盈利增長或?qū)㈦A段性放緩。
優(yōu)勢區(qū)位孕育長期發(fā)展機遇。成渝地區(qū)經(jīng)濟快速增長及城鎮(zhèn)化快速推進為峨眉地區(qū)旅游業(yè)發(fā)展提供了強大的需求支撐。同時，在各級政府戰(zhàn)略規(guī)劃外在推動與公司發(fā)展內(nèi)在要求雙重推動下，公司作為四川省內(nèi)唯一旅游資本平臺，有望在"大峨眉"規(guī)劃下獲得產(chǎn)業(yè)升級的機會。從"大峨眉"建設(shè)的工作重心推斷，洪雅境內(nèi)旅游資源的開發(fā)已然成為公司長期發(fā)展方向所在。我們認為"峨眉雪芽"茶葉業(yè)務(wù)、柳江古鎮(zhèn)開發(fā)有望成為公司長期盈利增長潛力所在（我們預(yù)計茶葉業(yè)務(wù)年銷售規(guī)模有望達到億元左右，利潤貢獻萬元左右）。 風(fēng)險因素：行業(yè)增速放緩，增發(fā)進度慢于預(yù)期，優(yōu)惠所得稅率提前終止等。
股價催化劑：景區(qū)客流增長超預(yù)期，金頂客貨索投入使用乘索率提升超預(yù)期， 茶葉業(yè)務(wù)市場開拓超預(yù)期，資源開發(fā)項目模式或資源稟賦超預(yù)期，索道申請?zhí)醿r等。 盈利預(yù)測、估值及投資評級。不考慮增發(fā)攤薄，我們預(yù)計公司－ 年為元；假設(shè)融資年內(nèi)完成，
－ 對應(yīng)攤薄分別為元。公司短期受益提價與交通改善盈利增長預(yù)期明確，給予目標(biāo)價元（對應(yīng)年未攤薄業(yè)績倍，攤薄后業(yè)績倍），考慮到增發(fā)未完成，公司釋放業(yè)績預(yù)期較強，股價具有支撐，現(xiàn)價（ 元）維持買入評級。（我們原預(yù)測峨眉山－ 年為元（不考慮增發(fā)攤?。舜尉S持年預(yù)測， － 年向下調(diào)整幅度，主要原因一是成綿樂城際鐵路推遲通車調(diào)低年客流假設(shè)，二是年增加紅珠山賓館號樓改造和金頂游客綜合服務(wù)中心投資轉(zhuǎn)固費用，具體見正文表。）
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