>> 國(guó)金證券-峨眉山A(000888)淡季增速不淡,加速擴(kuò)張態(tài)勢(shì)初現(xiàn)端倪-121110
| 上傳日期： |
2012/11/12 |
大小： |
229KB |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
毛崢嶸,蘇超 |
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淡季增速不淡，加速擴(kuò)張態(tài)勢(shì)初現(xiàn)端倪
事件
鑒于公司 3 季報(bào)情況低于市場(chǎng)預(yù)期，并在前期公布了定向增發(fā)預(yù)案，為此，我們近期再次調(diào)研了峨眉山。
評(píng)論
3 季度觀光游旺季增速放緩符合預(yù)期，淡季不淡凸顯旅游需求多樣化趨勢(shì)：公司此前公布3 季報(bào)，1-9 月份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.48 億元，同比增長(zhǎng)6.35%，第三季度僅增長(zhǎng)2.94%；前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.28億元，同比增長(zhǎng)10.87%，第三季度凈利則由于上年同期多繳所得稅遞減當(dāng)期所得稅導(dǎo)致當(dāng)期利潤(rùn)虛高出現(xiàn)一定程度的下滑，同比下降5.18%。我們?cè)谥暗娜緢?bào)預(yù)覽中分析認(rèn)為，同比基數(shù)較高、今年3 季度陰雨天氣較多以及經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑導(dǎo)致3 季度游客增速放緩是旅游景區(qū)類(lèi)公司營(yíng)收增速下滑的的主要原因。峨眉山接待游客增速由上半年的12.2%降至8%左右，第三季度同比僅4%不到的游客增長(zhǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)于此類(lèi)一線(xiàn)風(fēng)景名勝而言，3 季度的觀光旅游旺季，游客增速放緩已是大勢(shì)所趨，這一方面受到高基數(shù)的影響，另一方面，旺季的供給瓶頸日益顯現(xiàn)。
然而，我們?cè)诖舜握{(diào)研中注意到，國(guó)慶長(zhǎng)假后峨眉山雖已逐步進(jìn)入旅游淡季，但游客仍是絡(luò)繹不絕，峨眉山大酒店更是由于企事業(yè)單位舉辦會(huì)議，客房全滿(mǎn)。根據(jù)我們與景區(qū)管理人員的交流，預(yù)計(jì)10 月份游客增速估計(jì)在8%左右，與2 季度大致相當(dāng)。峨眉山游客增長(zhǎng)淡季不淡，這一方面顯示出目前一線(xiàn)景區(qū)游客增長(zhǎng)的變化趨勢(shì)，即淡季通過(guò)持續(xù)的市場(chǎng)推廣和豐富休閑度假設(shè)施(增加有效供給)仍能保持相對(duì)較快的增長(zhǎng)，另一方面，隨著居民旅游消費(fèi)需求多樣化，秋冬季溫泉游、冰雪游仍具有廣闊的成長(zhǎng)空間，而具有此類(lèi)資源稟賦的旅游目的地在傳統(tǒng)旅游淡季仍能獲得持續(xù)增長(zhǎng)，且增速將顯著高于旅游旺季。
公司步入加速擴(kuò)張期，初現(xiàn)未來(lái) 3~5 年長(zhǎng)期發(fā)展架構(gòu)：縱觀已公告的投融資計(jì)劃及經(jīng)營(yíng)環(huán)境的潛在變化，明年或?qū)⑹枪練v史上擴(kuò)張最快的一年。首先是今年底，樂(lè)雅高速峨樂(lè)段建成通車(chē)，樂(lè)山到峨眉山行車(chē)時(shí)間縮短至15 分鐘，而樂(lè)雅高速明年6 月全線(xiàn)通車(chē)，屆時(shí)成渝高速環(huán)線(xiàn)將全線(xiàn)貫通，由此導(dǎo)入的車(chē)流量和之前不可同日而語(yǔ)，而且，這也是峨眉山首次直接連結(jié)高速；根據(jù)我們觀察的施工進(jìn)度，金頂二索預(yù)計(jì)最快能夠在明年春節(jié)前投入運(yùn)營(yíng)，早于預(yù)期，將有效解決核心景區(qū)金頂旺季交通瓶頸的問(wèn)題；明年3 月16 日，門(mén)票提價(jià)開(kāi)始實(shí)施，短期對(duì)業(yè)績(jī)提升顯著；高規(guī)格、全套房設(shè)計(jì)的紅珠山七號(hào)樓已開(kāi)工建設(shè)，預(yù)計(jì)明年國(guó)慶前投入使用，預(yù)計(jì)平均房?jī)r(jià)將達(dá)到2000 元以上；再融資工作全面啟動(dòng)，如順利，預(yù)計(jì)能夠在明年中獲實(shí)施，相關(guān)項(xiàng)目也將陸續(xù)展開(kāi)。由此看見(jiàn)，公司基于峨眉山資源稟賦優(yōu)勢(shì)的旅游相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張已全面啟動(dòng)，盡管這些項(xiàng)目短期對(duì)公司業(yè)績(jī)影響有限，甚至可能階段性出現(xiàn)虧損，但作為一家上市公司，要實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期成長(zhǎng)，必要的符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯的投資擴(kuò)張無(wú)可避免，“躺著賺錢(qián)”的商業(yè)模式不具有可復(fù)制性，公司將藉此搭建旅游主業(yè)未來(lái)3~5 年的長(zhǎng)期發(fā)展架構(gòu)。與此同時(shí)，距上次索道提價(jià)已滿(mǎn)三年，我們認(rèn)為，不排除公司為保證擴(kuò)張“有效”實(shí)施而推進(jìn)此事。
加速擴(kuò)張導(dǎo)致成本、費(fèi)用進(jìn)一步增加，或?qū)⒂绊懚唐跇I(yè)績(jī)?cè)鏊伲弘S著公司各項(xiàng)投資、經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張計(jì)劃的實(shí)施和逐步建成，相關(guān)折舊、攤銷(xiāo)、人工、營(yíng)銷(xiāo)、管理乃至前期籌備等成本費(fèi)用勢(shì)必進(jìn)一步增加，而新項(xiàng)目往往需要一段時(shí)間的培育，即使公司可能通過(guò)推動(dòng)門(mén)票(或索道)提價(jià)來(lái)保證盈利水平，但短期對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鏊俚呢?fù)面影響可能難以避免。
投資建議
根據(jù)此次調(diào)研的情況，基于未來(lái)幾年成本費(fèi)用或?qū)@著增長(zhǎng)的謹(jǐn)慎預(yù)期，我們小幅調(diào)整公司2012~2014 年每股收益預(yù)測(cè)至0.735 元、1.016 元和1.224 元。盡管未來(lái)幾年業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^此前預(yù)期可能有所放緩，盈利仍主要來(lái)自于門(mén)票、索道業(yè)務(wù)，但隨著經(jīng)營(yíng)環(huán)境的進(jìn)一步改善，公司基于自身資源稟賦優(yōu)勢(shì)的旅游產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張將獲加速推進(jìn)，奠定企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展架構(gòu)。據(jù)此，我們?nèi)跃S持對(duì)公司“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)，6~12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為27.1~28.8 元。短期可能由于市場(chǎng)震蕩、風(fēng)格切換導(dǎo)致的旅游板塊進(jìn)一步調(diào)整或?qū)槊髂甑耐顿Y提供有利的配置時(shí)機(jī)。
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