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    事 項
    峨眉山發(fā)布了三季報，公司1-3 季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.48 億元，同比增長6.35%；歸屬上市公司股東凈利潤1.28 億元，同比增加10.87%，每股收益0.5426 元，同比增10.87%。
    主要觀點
    1. 三季度營業(yè)收入增長平穩(wěn)，游客增加幅度較?。汗镜谌径葐渭緦崿F(xiàn)營業(yè)收入3.20 億元，比去年同期略增2.94%，歸屬上市公司股東凈利潤7616.67 萬元，比去年同期減少5.2%；凈利潤的減少是由于營業(yè)成本的增加快于營業(yè)收入增加所致，三季度營業(yè)稅金及期間費用率較去年小幅下降。由于去年同期游客基數(shù)較大，我們估計今年三季度游客增長幅度較小。
    2. 短期內(nèi)門票提價增厚公司業(yè)績：2012 年9 月14 日，四川市發(fā)改委正式批復(fù)同意峨眉山風(fēng)景區(qū)門票價格調(diào)整，新調(diào)整方案將于2013 年3 月16 日起正式執(zhí)行。調(diào)整后的門票價格為旺季185 元/人（時間1 月16 日至12 月14 日），淡季110 元/人（時間12 月15 日至次年1 月15 日）。我們在之前的報告中按照明年公司15%的游客增長，3月份開始執(zhí)行新門票價格方案的假設(shè)測算了本次調(diào)價對明年業(yè)績影響為增厚EPS 約為0.14 元，今年底和明年上半年的成綿樂城際高鐵、樂雅高速的開通，以及今后幾年是樂山市建設(shè)區(qū)域性次樞紐的關(guān)鍵期，在自駕游的盛行的當下，交通的改善對于以短線游客為主的公司來說，可對游客的增加起到很好的促進作用。
    3. 募投項目助力公司發(fā)展多元增長極，短期業(yè)績還靠主業(yè)貢獻，長期內(nèi)看產(chǎn)業(yè)鏈延伸：公司董事會第十六次會議審議通過了非公開發(fā)行股票方案的議案，本次非公開發(fā)行擬投資于峨眉山旅游文化中心建設(shè)項目、峨眉雪芽茶葉生產(chǎn)投資項目、成都峨眉山國際大酒店改建裝修項目以及補充公司流動資金。方案公告來看，盈利能力較強的環(huán)保車并未注入，投資的三個項目符合集團提出的培育多個增長極的目標，長期來看，從傳統(tǒng)自然景區(qū)到休閑度假的轉(zhuǎn)型長期內(nèi)有助于公司提升估值水平。但是文化演藝事業(yè)競爭激烈，峨眉雪芽處于快速推廣期，前期資金投入較大，難以明顯提升業(yè)績，業(yè)績主要還是依靠傳統(tǒng)主業(yè)貢獻，募投項目的影響還需持續(xù)跟蹤。
    4. 盈利預(yù)測與投資建議：作為旅游行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，坐擁四大佛教名山的先天性資源優(yōu)勢，無法復(fù)制的資源令公司有著寬廣的護城河，加上旅游行業(yè)是國家重點扶持行業(yè)，伴隨著城鎮(zhèn)化推進，居民消費升級出行意愿增強，行業(yè)必將處于快速發(fā)展的時期。
    但是傳統(tǒng)自然景區(qū)盈利受制于接待容量、游客出行意愿的影響；票價上升空間受制于社會輿論、物價水平制約，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的量價增長均存在著看得見的天花板，勢必影響公司的估值。提升公司估值水平關(guān)鍵看峨眉山旅游度假區(qū)總體規(guī)劃中各項目的推進，但項目前期存在較大的資金需求，利潤貢獻不明顯。從歷史上來看，四季度很難有旅游板塊的行情，我們擔心國慶節(jié)黃金周期間華山事件可能會對景區(qū)類公司發(fā)生一定的負面效應(yīng)，進而影響4 季度業(yè)績。我們小幅下調(diào)2012-2014 年公司EPS 為0.71 元、0.94元和1.12 元，目前股價對應(yīng)的動態(tài)PE 分別為29.07 倍、22.12 倍和18.47 倍，維持之前“推薦”評級，但考慮到再融資項目并沒有包含進環(huán)保車項目，以及近期發(fā)生的事件的擔心，我們持較為謹慎的態(tài)度。
    風(fēng)險提示
    1. 游客增長低于預(yù)期；
    2. 公司公司大項成本開支和廣告投入超預(yù)期；
    3. 新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期