>> 海通證券-康恩貝(600572)上市公司年報點評：植物藥和化藥板塊銷售總體良好-130320
| 上傳日期： |
2013/3/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
1：公司發(fā)布公告稱：2012年營業(yè)收入為27.34億元，較上年同期增20.96%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為2.96億元，較上年同期增0.75%；扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤2.21億元，較上年同期增15.12%；實現(xiàn)基本每股收益為0.42元，較上年同期增0.74%。按照新股本攤薄后，實現(xiàn)每股收益0.37元，扣非后每股收益0.27元。
利潤分配預案：以2012年12月31日公司總股本80960萬股為基數(shù)，每10股派送現(xiàn)金紅利1.20元（含稅），合計派送現(xiàn)金紅利9715萬元。
2：公司公告稱：繼2012年12月18日擬出資1.17億元人民幣受讓云南希陶綠色藥業(yè)股份有限公司68.30%的股權(quán)后進一步收購其余股份，公司全資子公司杭州康恩貝制藥有限公司以現(xiàn)金方式受讓張鴻書、蔡君葵分別持有的云南希陶綠色藥業(yè)股份有限公司29.04%和1.38%的股權(quán)。
點評：
主導產(chǎn)品大多數(shù)實現(xiàn)銷售增長。2012年公司現(xiàn)代植物藥和化學藥品業(yè)務收入分別實現(xiàn)收入14.60億元、8.80億元，同比分別增長18.86%、44.20%，保健品業(yè)務實現(xiàn)收入0.94億元，同比下滑20.13%。一線產(chǎn)品前列康片由于銷售調(diào)整銷量下降。其他主要產(chǎn)品絕大多數(shù)均實現(xiàn)銷售增長。其中：天保寧銀杏葉片（膠囊）、牛黃上清膠囊、阿樂欣等作為國家或地方增補基藥，收入分別增長60%、82%和84%。康恩貝腸炎寧系列、金奧康、珍視明滴眼液等產(chǎn)品銷售依托公司品牌OTC和處方藥學術(shù)推廣相結(jié)合的營銷體系繼續(xù)實現(xiàn)穩(wěn)步增長。部分新的二線品種如漢防己甲素、乙酰半胱氨酸等利用新建的面向特色專科用藥領(lǐng)域市場為主的營銷體系，銷售增長分別達到150%、82%。
2012年公司積極開展資本運營，布局產(chǎn)業(yè)鏈。2012年公司完成了對云南雄業(yè)制藥、內(nèi)蒙古伊泰藥業(yè)、四川輝陽等外部公司的收購控股或投資參股工作，對控股股東下屬云南希陶藥業(yè)實施了購并，進一步完善了公司產(chǎn)業(yè)布局，獲得了麝香通心滴丸、龍金通淋等許多富有潛力和價值的品種資源，提升了公司的核心優(yōu)勢與整體競爭實力。2012年5月份公司籌劃啟動了上市以來的第三次增發(fā)新股再融資，并于12月末順利完成非公開增發(fā)10600萬股新股，募集資金凈額7.87億元，大大增強了資本實力，為下一步更好地利用內(nèi)生和外延方式加快做強做大創(chuàng)造了良好的條件。
三項費用略有升高。2012年公司加強完善了面向基層醫(yī)藥市場的開發(fā)和營銷工作以及一些品種的推廣工作， 2012年公司銷售費用11.49億元，同比增長24.67%；2012年公司研發(fā)投入、員工薪酬有所增加，因此公司管理費用2.84億元，同比增長27.95%；新增銀行融資增加了財務費用，2012年財務費用4763萬元，同比增長93.72%。
進一步收購云南希陶。公司受讓完成后，公司將直接和間接擁有云南希陶藥業(yè)全部股份。云南希陶藥業(yè)還擁有龍金通淋膠囊、芪桑益肝丸等藥品注冊批件。龍金通淋膠囊是全國獨家產(chǎn)品，主要用于急性前列腺炎治療，療效顯著，目前已進入8個?。ㄊ?、區(qū)）的醫(yī)保目錄，2012年該品種銷售收入近5000萬元。預計在2013年或2014年可以進入全國醫(yī)保目錄，未來銷售潛力較大。公司繼前次收購控股云南希陶藥業(yè)后進一步收購其余股份，符合公司發(fā)展戰(zhàn)略需要，更有利于今后對云南藥業(yè)板塊的整合和管理。
公司主營現(xiàn)代植物藥及特色化藥，旗下具有“前列康”、“金奧康”、“天保寧”、“阿樂欣”等十多個著名品牌。公司布局植物藥全產(chǎn)業(yè)鏈，具有品牌優(yōu)勢、豐富產(chǎn)品線和獨特的營銷模式，投資價值逐漸凸顯。
盈利預測。由于公司剝離了保健品業(yè)務，因此我們調(diào)整了一下原來的細分項目盈利預測。預計公司2013-2014年EPS分別為0.50元和0.63元。
以公司最新股本80960萬股計算，預計公司2013-2014年EPS分別為0.43元和0.54元。鑒于公司在產(chǎn)業(yè)鏈的品牌、產(chǎn)品和營銷優(yōu)勢，參考可比公司估值，應獲得一定溢價，給予公司目標價13元，對應2013年P(guān)E為30倍，維持“買入”評級。
風險提示。新產(chǎn)品市場開拓風險，收購整合風險。
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