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2012年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8%，符合預(yù)期
    2012 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入134.9 億人民幣，同比增長(zhǎng)6.1%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)10.04 億人民幣，同比增長(zhǎng)8.0%，每股收益0.600 元人民幣。其中4 季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.1%，主要是由于上年低基數(shù)原因所致，公司全年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。同時(shí)每股派發(fā)紅利0.18 元，分紅比例為30%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)股息率為2.9%。我們預(yù)計(jì)公司未來業(yè)績(jī)將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，將公司2013-14 年全面攤薄每股收益預(yù)測(cè)小幅下調(diào)2%和5%至0.661 元和0.719 元，以2013 年11 倍可比公司平均市盈率將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至7.28 元人民幣，并將公司評(píng)級(jí)下調(diào)至謹(jǐn)慎買入。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    2012年公司完成貨物吞吐量30,196 萬噸，同比增長(zhǎng)3.88%。其中散雜貨吞吐量為23,553 萬噸，同比增長(zhǎng)0.50%；集裝箱吞吐量為609.7萬TEU，同比增長(zhǎng)3.50%。我們預(yù)計(jì)，隨著經(jīng)濟(jì)小幅回暖，2013 年公司貨物吞吐量增速回升至6%。
    投資收益貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量，財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)侵蝕利潤(rùn)。2012 年公司投資收益同比增長(zhǎng)23%，貢獻(xiàn)利潤(rùn)主要增量，主要是受益于實(shí)華原油碼頭、五洲國(guó)際集裝箱碼頭以及天津港財(cái)務(wù)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。而公司2012 年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)22.9%侵蝕公司利潤(rùn)。
    裝卸業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步上行，港口服務(wù)業(yè)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。隨著吞吐量逐步增長(zhǎng)，公司裝卸業(yè)務(wù)毛利率保持穩(wěn)定上行態(tài)勢(shì)；此外，公司充分利用天津?yàn)I海新區(qū)開發(fā)開放和東疆保稅港區(qū)開發(fā)建設(shè)的機(jī)遇，努力發(fā)展港口服務(wù)業(yè)務(wù)，該板塊收入和毛利潤(rùn)過去三年復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)24%和64%。
    主要風(fēng)險(xiǎn)
    來自周邊港口的競(jìng)爭(zhēng)和分流；2013 年資本開支以及財(cái)務(wù)成本壓力較大。
    估值
    公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013 年市盈率為9.4 倍，我們將公司目標(biāo)價(jià)由7.88元小幅下調(diào)至7.28 元人民幣，評(píng)級(jí)下調(diào)為謹(jǐn)慎買入。